食品饮料行业盈利能力分析：基于成本和价格的敏感性测算-20180304-中泰证券-21页-1mb

食品饮料行业盈利能力分析总结

核心观点

基于近期原材料涨价和食品饮料行业提价背景，分析师范劲松对各子行业盈利能力的敏感性进行了定量测算。研究发现，行业盈利能力对成本价格变动和产品提价的敏感性与毛利率水平呈负相关，大众消费品（如啤酒、乳制品、调味品）的敏感性高于高端品（如白酒）。因此，投资者应关注成本价格波动和产品提价带来的投资机会。

主要观点

成本价格变动对行业盈利能力的影响

• 白酒：成本价格变动对毛利率影响较小，由于毛利率较高（2016年为71.5%），成本占比较低。若纸类和玻瓶均涨价10%，毛利率仅下降1.03pct。茅台净利率对成本价格变动的敏感性较低，仅下降0.24pct。
• 啤酒：成本价格变动对毛利率影响较大，2016年毛利率为36.0%。若纸箱和玻瓶均涨价10%，毛利率下降2.56pct。青啤净利率对成本价格变动敏感，若纸箱和玻瓶均下跌10%，净利率提升1.22pct。
• 乳制品：成本价格变动对毛利率影响显著，2016年毛利率为38.2%。原奶和纸箱是主要成本构成，若原奶价格上涨10%，毛利率下降2.10pct。伊利净利率对成本价格变动敏感，若原奶和纸箱均下跌10%，净利率提升2.25pct。
• 调味品：成本价格变动对毛利率影响较小，2016年毛利率为33.7%。大豆和白砂糖为主要成本构成，若两者均涨价10%，毛利率下降1.75pct。海天净利率对成本价格变动影响较小，仅下降1.23pct。

产品提价对行业盈利能力的影响

• 白酒：产品提价对毛利率改善效果较好，若提价10%，毛利率提升2.59pct。茅台净利率对提价弹性较小，仅提升1.64pct。
• 啤酒：产品提价对毛利率改善显著，若提价4%，毛利率提升2.5pct。青啤净利率对提价弹性较大，若提价4%，净利率提升3.94pct。
• 乳制品：产品提价对毛利率改善明显，若提价4%，毛利率提升2.4pct。伊利净利率对提价弹性大，若提价4%，净利率提升6.87pct。
• 调味品：产品提价对毛利率改善效果显著，若提价4%，毛利率提升2.6pct。海天净利率对提价弹性大，若提价4%，净利率提升5.42pct。

成本和产品提价对行业盈利能力的综合影响

• 白酒：成本和提价的综合影响有限，若成本涨价10%且提价10%，毛利率提升1.57pct，净利率提升1.41pct。
• 啤酒：成本和提价的综合影响显著，若成本下降10%且提价4%，毛利率提升5.02pct，净利率提升2.72pct。
• 乳制品：成本和提价的综合影响较大，若成本下降10%且提价4%，毛利率提升3.52pct，净利率提升4.62pct。
• 调味品：成本和提价的综合影响较好，若成本下降10%且提价4%，毛利率提升4.28pct，净利率提升4.20pct。

关键信息

• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元
• 重点公司盈利预测：包含伊利股份、中炬高新、安琪酵母、海天味业、双汇发展
• 成本敏感性：毛利率越高，对成本价格变动越不敏感；反之亦然。
• 价格敏感性：毛利率越低，对产品提价越敏感；反之亦然。
• 综合敏感性：在成本和提价共同作用下，大众消费品盈利改善更显著。

投资建议

投资者应关注成本价格波动和产品提价带来的盈利变化，依据敏感性测算对行业盈利变动进行对号入座。特别是啤酒、乳制品和调味品等大众消费品，其盈利改善空间较大。

风险提示

• 打压三公消费力度继续加大
• 消费升级进程不及预期
• 食品安全事件风险