20160305-华泰证券-基于历史数据的回归分析和基于注册制改革的敏感性分析_网下申购新股的收益率测算_12页_1mb

策略研究简评总结

核心内容概述

本报告分析了2016年网下申购新股的收益率情况，并结合历史数据和注册制改革的前景，对未来的网下申购策略进行了展望和敏感性测试。核心内容包括网下申购规则、收益率影响因素、历史收益率数据、未来收益率预测及风险提示。

主要观点

• 网下申购收益率测算：通过历史数据和多元回归分析，估算2016年网下申购单笔预期收益率范围在0.099%至0.544%之间；若每年参与50次，预期年化收益率范围在5%至27%之间，收益较为可观。
• 注册制改革前景：注册制改革可能无限期延迟，2016年大概率不会落地。即使注册制落地，新股发行节奏仍会受到控制，发行市盈率上限（23倍）仍将持续。
• 网下申购规则：投资者无需预缴款，满足条件即可顶格申购。中签率并非随机抽签，而是由承销商根据报价、申购数量等因素决定。

关键信息

网下申购规则与发行机制

• 新股发行量：在可见未来不会大幅提高，仍由二级市场行情控制。
• 新股定价机制：发行市盈率上限为23倍，适用于所有新股，不区分行业。
• 中止发行条件：若有效报价投资者数量不足，发行将中止。例如，发行数量在4亿股以下，有效报价者不少于10家；4亿股以上，不少于20家。
• 网下申购门槛：需持有非限售A股股份市值日均1000万元以上，方可参与。

网下申购收益率分析

• 收益率计算公式：网下申购收益率 = 网下中签率 × 新股涨幅。
• 历史中签率变化：
  • 2005-2008年：中签率总体较低，2006年相对较高（2.81%）。
  • 2009-2012年：中签率迅速上升，2012年达到15.47%。
  • 2014-2015年：中签率“断崖式”下降，2015年为0.20%，为历史最低。
• 历史新股涨幅：
  • 2014年平均涨幅为140.89%，最高为757.98%。
  • 2015年平均涨幅为272.92%，最高为827.64%。
• 网下申购实际收益率：2014年为1.05%，2015年为1.17%，网下申购几乎成为“必赢”策略。

收益率影响因素分析

• 影响中签率的因素：
  • 上市公司自身因素（首发价、市盈率）。
  • 网下发行规模（发行数量、发行占比）。
  • 网下申购需求量（有效申购数量、询价家数）。
  • 主要影响参数：网下询价家数（-0.34）、网下发行占比（0.24）、市盈率（-0.13）。
• 影响新股涨幅的因素：
  • 市场类型（主板、中小板、创业板）。
  • 市场绝对点位。
  • 市场走势（上证MACD指标）。
  • 市场PE水平、股票发行PE。
  • 股票发行数量、年内及月内IPO家数。
  • 年份特征。

网下申购收益率展望

• 中签率预测：高、中、低情境分别为0.25%、0.18%、0.10%。
• 新股涨幅预测：乐观情形为217.72%，悲观情形为99.36%。
• 单笔预期收益率：0.099%至0.544%。
• 年化收益率：假设每年参与50次，年化收益率范围为5%至27%。

风险提示

• 发行失败风险：因发行人违规或有效报价投资者不足，可能导致发行失败。
• 破发风险：随着市场化定价改革，新股破发概率可能上升，但短期内因发行市盈率上限和新股稀缺性，破发概率仍然较低。

敏感性测试结果

• 单笔预期收益率：在不同中签率与新股涨幅组合下，单笔收益率范围为0.099%至0.544%。
• 年化收益率：在不同情境下，年化收益率范围为4.968%至27.215%。

结论

网下申购策略在当前环境下具有较高的收益率潜力，尤其是在注册制改革尚未落地、新股发行节奏受控、发行市盈率上限仍有效的情况下。尽管存在一定的风险，但整体来看，网下申购仍是一个收益较为可观的投资方式，建议投资者关注市场动态及新股发行情况，合理参与。