20231029-国金证券-海外周度观察_美联储叙事的转变_从higher到longer_19页_3mb

美联储政策转向总结

背景

• 美联储已完成"higherforlonger"叙事重心从"higher"转向"longer"
• 7月加息被视为"最后一次加息"，市场定价与美联储点阵图存在差异

当前政策现状

• 美联储利率已处"限制性"水平
• 美联储政策转向"longer"空间持续缩窄
• 利率决议建立在实际数据与预测数据的偏离度上

历史视角

• 过去加息周期显示"最后一次加息"并非终点基准
• 2015-2018年加息周期显示，最后一次加息往往是摘要中的倒数第二次/倒数第三次加息
• 利率维持高位时间远短于市场预期

鲍威尔与沃尔克对比

• 鲍威尔不具备沃尔克条件：
  • 通胀压力更小
  • 联邦政府杠杆率更高
  • 影响美联储上缴财政部的利润

经济数据支撑

• 美联储立场实质性转向"紧缩过度"
• 经济数据支撑这一转向：
  • 美国三季度GDP增速超预期
  • 核心通胀趋于缓和
  • 劳动力市场仍保持紧张

展望

• "longer"区间预计为2023年7月-2024年6月
• 市场担心主要不是紧缩过度而是紧缩不足风险
• 降息信号"宜早不宜迟"

风险提示：

1. 俄乌战争持续超预期
2. 稳增长效果不及预期
3. 疫情反复