20221020-财通证券-投资策略专题报告_美联储加息何时休__13页_811kb

证券研究报告总结

核心观点

当前美联储加息周期接近尾声，但加息时间较短，仅持续6个月，幅度已达300Bp。历史经验表明，加息周期通常持续约19个月，幅度约300Bp。因此，尽管加息幅度已到位，但持续时间不足，预计美联储可能在明年1月结束加息。

历史经验与宏观条件

结束加息的宏观条件包括以下四点：

1. 景气指标：制造业PMI需从高点下行约6个月，通胀粘性强时下行超过8个月。2022年9月制造业PMI为50.9%，自高点已下行11个月，与历史加息尾声相似。
2. 就业指标：新增非农就业需从30万以上降至20万以下，或在加息会议后急速缩水。9月新增非农就业人数为26.3万人，预计3个月后可能降至20万人以下。
3. 工资指标：工资总额同比增速需趋势性下降超3个月，打破“工资-通胀”螺旋。工资中位数增速（MA3）自高点仅下降0.4%，需更多时间缓解。
4. 通胀指标：核心PCE同比增速需从5%以上降至约4%，并在最后一次加息后3个月继续下行约0.3%。当前核心PCE同比增速仍较高，预计至明年1月才可能明显回落。

资产表现预测

1. 美债：10年期美债利率在最后一次加息前2-4个月见顶。若明年1月为最后一次加息，预计12月见顶，随后持续下行。
2. 美股：标普500在最后一次加息前震荡，加息结束后迎来上涨拐点。预计Q4美股将持续震荡，岁末年初有望回升。
3. A股：预计Q4高收益和高波动并存。经济基本面和全球流动性接近底部，市场情绪处于低位，若美债收益率触顶回落或国内经济修复，A股将迎来行情。同时，加息尾声导致市场对事件敏感，波动性上升。

四季度市场展望

当前美国通胀和就业粘性较强，四季度市场波动可能较大。通胀回落不会一蹴而就，投资者预期反复冲击市场。就业方面，劳动力需求下降但供给减少，导致供需紧平衡，工资黏性较强，抑制“工资-通胀”螺旋仍需时间。

风险提示

1. 联储货币政策超预期；
2. 宏观经济下行风险；
3. 历史经验失效风险。

附录：相关报告

1. 《英国养老金危机：欧洲政治困局的缩影——欧陆风云系列一》2022-10-19
2. 《能源成本视角下，欧洲能源危机受益行业——能源安全系列1》2022-10-17
3. 《进攻拉锯战》2022-10-16

图表目录（摘要）

• 图1：对比历史6轮联储加息，本轮“急”；
• 图2：历次最后一次加息前后主要宏观条件情况；
• 图3：海外机构预测：美国核心PCE在22Q4-23Q1或降至4%；
• 图4：制造业PMI较高点平均下行6个月迎来最后一次加息；
• 图5：最后加息前，耐用品消费同比下降超7%；
• 图6：最后加息前，进口金额同比下降近4%；
• 图7：新增非农就业急速下降能缓和通胀；
• 图8：工资总额同比增速趋势性回落超过3个月；
• 图9：核心PCE需降至约4%，且最后加息后3个月继续下行约0.3%；
• 图10：CPI趋势性降至4%后可能不会掣肘货币政策；
• 图11：美国CPI同比增速拆分；
• 图12：美国CPI环比压力在于租金和服务；
• 图13：三方租金指数增速明显放缓；
• 图14：房价领先租金指数；
• 图15：美国就业前瞻数据大幅收缩；
• 图16：需求→供需差→工资增速依次走过高点；
• 图17：10年期美债利率高点领先2-4月；
• 图18：标普500在停止加息后持续上涨。

分析师信息

• 李美岑，SAC证书编号：S0160521120002，邮箱：limc@ctsec.com
• 张日升，SAC证书编号：S0160522030001，邮箱：zhangrs@ctsec.com