20230112-东吴证券-宏观点评_美联储加息周期终于要结束了吗__9页_860kb

宏观点评20230112总结

核心内容概述

本报告主要分析了2023年初美国通胀走势、美联储加息周期的潜在结束时间点，以及相关经济数据对市场的影响。报告指出，尽管美国通胀有放缓迹象，但短期内仍面临上行压力，美联储可能在2023年中止加息，并在2024年才考虑降息。

主要观点

1. 美联储加息周期可能结束

• 预计12月CPI和核心CPI将连续第三个月下降，分别为6.5%和5.8%。
• 1月31日-2月1日的加息幅度有望降至25bp，若通胀持续回落，3月可能再加息25bp后停止。
• 利率峰值预计停留在5.0%，降息将推迟至2024年。

2. 美国通胀结构分析

• 住房租金和薪资是通胀的主要推手，预计12月住房租金同比增速降至6.8%，环比增速为0.4%。
• 食品和医疗分项仍有一定推升作用，食品同比增速预计收窄至9.4%，医疗护理商品同比增速稳定在3.1%。
• 能源分项有望成为拖累，汽油价格环比降幅扩大至-3.5%，能源服务同比增速降至-1.1%。
• 核心商品通胀持续降温，预计12月核心商品同比增速降至2.8%。
• 核心服务通胀有见顶迹象，同比增速预计降至7.2%。

3. 美国经济仍保持强劲

• 新增非农就业持续超预期，显示劳动力市场依然紧张。
• 四季度GDP年化环比增速预计为4.1%，表明经济仍具韧性。
• 中国防疫优化可能推动大宗商品价格上涨，增加美国通胀的上行风险。

4. 美联储停止加息的时间点与条件

• 若就业增长放缓且通胀趋势性回落，美联储可能在3月加息25bp后停止加息。
• 政策利率将维持高位数个季度，以防止通胀反弹。
• 部分官员认为需维持利率峰值至少11个月，以确保通胀明显回落后再降息。

5. 市场预期与美联储立场存在分歧

• 市场预期美联储将在2023年四季度开始降息，但美联储官员更倾向于在2024年初才考虑降息。
• 1月6日发布的非农数据导致市场对降息预期加强，但美联储仍保持鹰派立场。

6. 加息降速对资产的影响

• 历史经验显示，1995年加息降速后，美元和美债收益率下跌，股市（除日本）和黄金表现较好，而大宗商品受经济放缓拖累。
• 2023年上半年，经济环境可能更差，但货币政策更紧，股市反弹空间有限，美元指数或继续走强。

关键信息

• 通胀回落路径：核心CPI预计于2023年中回落至4.0%以内，2023年末回落至3%以内。
• 住房租金：作为核心CPI的重要组成部分，预计2023年二季度末同比增速才能回落至5%以内。
• 薪资增长：服务业薪资上涨动能减弱，12月平均时薪同比增速降至4.6%，年化环比增速降至4.1%。
• 美联储政策立场：部分官员强调需避免“加息不到位”的风险，认为应维持利率在高位一段时间。
• 市场预期：市场对2023年降息预期增强，但与美联储的鹰派立场存在明显分歧。
• 资产表现：加息降速可能对美元和美债有利，对股市和黄金有利，但对大宗商品不利。

风险提示

• 新冠病毒变异：可能导致疫苗失效，引发确诊病例大爆发，影响美国经济。
• 俄乌局势失控：可能造成大宗商品价格剧烈波动，增加通胀风险。