环保行业2019年度策略：远明近暗，行稳致远-20181207-华安证券-31页-2mb

环保行业2019年度策略总结

核心内容

本报告分析了环保行业在2018年整体表现，并对未来2019年的发展策略进行了展望。核心观点包括：

• 环保行业当前估值体系出现崩坍，主要由于业绩下滑和融资趋紧。
• 估值锚点在于把握资产质量和业绩确定性，建议关注具备强运营能力和稳定现金流的公司。
• 环保行业未来发展方向集中在细分领域龙头，包括环卫设备、非电治理、污水处理和垃圾焚烧等。

主要观点

市场回顾

• 行情：震荡下行，估值新低
  2018年环保行业指数持续震荡下行，部分子版块跌幅超过50%。环保行业市盈率跌至五年最低，仅为20倍以下。
• 持仓：降幅显著，持续低配
  公募基金对环保股的持仓比例创8年新低，环保重仓股持股比例仅为0.39%。资金流出主要集中在大气、水处理和节能板块。

环保行业估值的锚

• 行业前景：根本大计，估值重塑
  环保行业是政策驱动型行业，当前处于污染治理的关键期，政策力度持续加强。
• DCF模型分析：螺旋共震，估值下探
  从DCF模型来看，环保行业面临分子和分母双端承压。业绩下滑和融资趋紧共同导致估值中枢下探。
• 锚定策略：把握资产质量，寻找业绩确定性
  建议关注在手项目质量高、回款能力强、运营效率高的企业，以及具备稳定现金流的强运营项目。

细分领域分析

设备端：环卫市场化将迎来高峰期

• 环卫市场化改革全面开启，市场化率仅10-15%，预计到2020年将超过50%。
• 环卫服务项目具有稳定的现金流和较高的安全性，建议关注具备核心制造能力的公司，如【盈峰环境】。

工程端：蓝天保卫战，非电领域的兴起

• 大气治理由火电转向非电领域，非电行业排放占比高达75%，治理需求大。
• 钢铁、水泥、玻璃等行业是重点治理对象，建议关注具备一揽子解决方案的公司，如【龙净环保】。

运营端：环保思维转变，看好污水运营+垃圾焚烧PPP模式

• 污水处理和垃圾焚烧具有成熟的盈利模式，运营属性强，建议关注【国祯环保】、【伟明环保】、【高能环境】。
• 黑臭河治理、农村污水处理等系统性治理项目有望在2020年集中释放。

个股推荐

盈峰环境

• 通过并购中联环境，全面布局环卫市场，打造民营环保新龙头。
• 拟定增募资用于建设污水处理厂PPP项目，提升运营能力。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.32元、0.77元、1.01元，PE分别为25倍、10倍、8倍，给予“买入”评级。

龙净环保

• 外部政策催化与内生增长并行，非电治理业务快速增长。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.83元、0.92元，PE分别为22倍、17倍、16倍，给予“增持”评级。

国祯环保

• 工程和运营业务持续高增长，费用管控能力强。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.56元、0.90元、1.36元，PE分别为16倍、10倍、7倍，维持“买入”评级。

伟明环保

• 在运和在建项目均创新高，现金流充足。
• 通过协同布局垃圾焚烧产业链上下游，提升盈利空间。
• 预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.36元、1.62元，PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

高能环境

• 营收和净利润实现高增长，积极布局运营类资产。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.76元、1.11元，PE分别为17倍、12倍、8倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体行业增长。
• 项目执行不及预期：影响公司业绩释放。
• 业绩释放不及预期：可能引发市场担忧。
• 融资政策风险：民企融资难、融资贵问题仍未解决。
• 政策执行风险：非电治理和环保政策执行情况可能影响行业表现。