深度报告-20230419-天风证券-建筑装饰行业深度研究_央国企改革复盘及展望_柳暗花明_行稳致远_36页_3mb

建筑装饰行业深度研究报告分析总结

评级：强于大市（维持）
发布机构：天风证券
分析师：鲍荣富等三人团队

1. 核心结论

• 国企改革加速，传统建筑央国企转型方向为提质增效与新业务布局。
• 三类投资主线：低估值央国企蓝筹（如中国中铁、中国交建）、高弹性地方国企（如四川路桥）及“一带一路”国际工程（如中材国际）。
• 建筑央国企ROE有望改善，并通过分红收益率提振估值，叠加政策端支持，存在较大反弹空间。

2. 重点数据整理

2.1 行业关键指标

• 央企订单表现：

  • 2022年中国交建订单同比+22%、中国电建订单同比+29%。
  • 地方国企弹性更高，如四川路桥订单同比+40%。

• 市场占比：
  2021年八大建筑央企营收市占率207%（较2016年+32pct），订单市占率379%（较2016年+78pct）。

• ROE与分红：
  建筑央国企ROE仍较低，但改善潜力大。若净利率提升1%，潜在分红收益率显著提高。
  例如，中国交建ROE修复通道明确。

3. 政策与估值分析

• 国改政策：考核指标更注重ROE、营业现金比率、全员劳动生产率。
• 股权财政：土地财政趋缓，股权财政接力，央国企市值重估加速。
• 估值位置：
  截至2023年4月，中国中铁、中国交建PB<1倍，四川路桥PE分位数4%，均处于历史低位。

4. 成功案例借鉴

• 万喜集团（VINCI）：

  • 业务组合：工程承包（低毛利）+ 特许经营（高毛利）协同；
  • 并购整合产业链；
  • 高股息策略（股息支付率超60%）。

• 四川路桥：

  • 引战、重组、智能建造、新能源业务布局（锂电、清洁能源）；
  • 股息率提升至50%，叠加股东回报规划，催化股价修复。

5. 风险提示

• 国企改革进度不及预期。
• 监管政策变化或融资环境恶化。
• 产业并购重组风险、财务数据测算偏差。

💎 备注：以上内容为对行业报告的关键要点提取，避免了主观解读，保持客观汇报，适合快速了解行业观点。