建筑装饰行业央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远-20230419-天风证券-36页_1mb

建筑装饰行业：央国企改革复盘及展望

核心内容概述

新一轮国企改革背景下，建筑行业迎来提质增效和产业延伸两大趋势。改革重点在于提升传统业务的盈利能力与质量，以及布局新业务，对标世界一流企业。本文总结了改革背景下建筑央国企的估值逻辑、基本面变化、融资环境改善、政策导向及投资建议。

主要观点

1. 传统行业改革提速，提质增效+产业延伸成趋势

• 提质增效：聚焦ROE和营业现金比率，传统建筑央国企通过精细化管理、降本增效等方式提升盈利水平。
• 产业延伸：积极布局“建筑+新能源”、“建筑+实业”等新业务，打造第二增长曲线。
• 估值重塑：建筑央国企估值处于历史底部，具备较大反弹空间，尤其在“一带一路”背景下，国际工程公司有望受益。

2. 融资政策松绑，提升估值与基本面

• 融资限制放宽：政策端利好融资需求，尤其是对低PB的央国企而言，提升PB至1倍成为明确诉求。
• 估值修复预期：2022年5月国资委提出将上市公司发展质量纳入央企考核，资本市场成为推动改革的重要平台。
• 低估值反弹：主流建筑央国企估值处于历史低位，具备较大估值提升空间。

3. 资本市场赋能，助力改革落地

• 股权激励：中国建筑、中国化学、中国中铁、中国交建等多家建筑央企推进股权激励，激励范围扩大，考核指标聚焦ROE和净利润增长。
• 分拆与重组：建筑央国企通过分拆设计子公司、并购重组等方式优化结构，提升整体运营效率。
• 产业融合：加速“建筑+新能源”、“建筑+实业”等业务融合，增强企业活力。

关键信息

1. 建筑央国企基本面提升

• 订单增长显著：2022年建筑央企订单同比+22%，其中中国电建订单同比+29%。地方国企如四川路桥、安徽建工订单增速更显著，分别+40%、+75%。
• 市占率提升：截至2021年，8大建筑央企营收市占率20.7%，订单市占率37.9%，较2016年分别提升3.2pct和7.8pct。
• ROE改善：央国企ROE有望步入上行通道，提升资产周转率和净利率是关键。

2. 融资环境改善，推动估值提升

• PB修复需求：五家建筑央企（中国中铁、中国交建、中国中冶、中国铁建、中国建筑）PB低于1倍，推动估值修复。
• 股权财政：随着土地财政收入下降，股权财政或成为新的融资方式，提升国有资产运营质量与市值。

3. 政策推动与改革方向

• 政策导向：2020年国企改革三年行动收官，2023年国资委进一步深化改革，聚焦“一个目标、两个途径、三个方面”。
• 考核指标优化：从“两利四率”到“一利五率”，更注重ROE、营业现金比率、全员劳动生产率等指标。
• 对标世界一流：推动建筑央企向万喜等国际一流企业靠拢，提升创新能力和核心竞争力。

投资建议

1. 传统低估值央国企蓝筹

• 推荐个股：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国化学、中国能建、中国建筑。
• 估值修复逻辑：低估值、基本面改善、政策支持，具备较大反弹空间。

2. 高弹性地方国企

• 推荐个股：四川路桥、山东路桥、中粮科工。
• 区域机会：安徽、新疆、西藏等区域基建景气度提升，关注区域订单弹性。

3. 国际工程与“一带一路”主题

• 推荐个股：中材国际、北方国际。
• 海外机会：建筑央企具备海外基建业务，政策推动下有望受益于“一带一路”主题。

风险提示

• 国企改革进度不及预期
• 建筑央国企融资进度不及预期
• 产业并购重组风险
• 测算具有主观性

总结

新一轮国企改革聚焦提质增效与创新业务，建筑央国企有望通过提升ROE、优化治理结构、拓展新领域实现估值修复。政策支持与市场预期推动下，传统低估值蓝筹和高弹性地方国企成为投资重点。同时，国际工程和“一带一路”也为建筑行业带来新的增长点。未来，随着改革深化，建筑央国企有望实现量质双升，成为资本市场的重要投资标的。