20220515-国元证券-黄金_坑__6页_1mb

黄金“坑”总结

核心内容

本报告围绕当前黄金价格的估值分析，探讨其背后的主要驱动因素及未来走势。报告指出，黄金具有货币属性和抗通胀属性，其价格受实际收益率和通胀预期双重影响。当前黄金估值偏高，主要由持续的通胀交易驱动，但未来金价存在回落的潜在线索。

主要观点

1. 黄金的双重属性

   • 黄金本质上是一种货币性资产，同时也具备抗通胀的功能。
   • 实际收益率可作为衡量金价的重要量化指标，其逻辑是：名义收益率反映货币流动性，通胀预期反映资产保值能力。

2. 当前黄金估值偏高

   • 在实际利率框架下，黄金估值偏高，原因可能包括商品价格持续上涨、俄乌战争及其后续预期带来的避险情绪。
   • 美国和欧元区CPI接近见顶，通胀交易的持续性减弱，金价进一步博弈通胀的空间有限。

3. 金价回落的线索

   • 美国通胀中枢逐步下移，全球通胀压力减弱，金价难以持续维持高点。
   • 超级美元周期下，资本开始寻找更具确定性的投资方向，金价面临下行压力。

4. 估值推演

   • 当前美债十年期实际收益率为0%，对应金价中枢应为1500-1550美元/盎司，当前金价存在17%的溢价。
   • 若长端通胀预期指向2%，金价可能回落至1700美元/盎司，即当前价格有约10%的下跌空间。

关键信息

• 黄金估值：当前金价偏高，主要由持续的通胀交易驱动。
• 实际收益率：美债十年期实际收益率为0%，金价中枢应为1500-1550美元/盎司。
• 通胀预期：长端通胀预期指向2%，金价可能回落至1700美元/盎司。
• 金价回落空间：当前金价有约10%的下跌空间。
• 风险提示：货币政策超预期、经济基本面超预期、历史统计数据偏差。

主要数据

市场走势图

• 图1：实际利率框架下黄金估值偏高
• 图2：黄金持续的高通胀交易
• 图3：黄金与美元走势趋同
• 图4：SPDR黄金ETF持仓量
• 图5：CFTC黄金持仓分析

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn

投资评级说明

免责条款

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。
• 报告网址：www.gyzq.com.cn

国元证券研究所联系方式