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中通快递-W（02057.HK）总结

核心内容

中通快递-W（02057.HK）在2023年实现了业务量和盈利能力的双重增长，尽管面临行业价格竞争压力，但通过优化直客业务、强化成本控制和提升股东回报，公司展现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现良好：2023年公司全年实现业务量302.0亿件，同比增长23.8%，市场份额提升至22.9%。全年调整后净利润达90.1亿元，同比增长32.3%。四季度业务量增长32.0%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。
• 价格竞争影响单票收入：由于行业竞争激烈，公司核心单票收入同比下降11.3%，其中0.05元为增量补贴。四季度单票收入下降18.2%，但业务量增长显著，对盈利形成支撑。
• 直客业务优化：2023年起公司优化直客业务，将部分亏损业务交由加盟商承接，半年内完成优化，有效降低了单票其他成本，从22Q4的0.18元/票降至23Q3的0.10元/票。
• 成本控制成效显著：公司通过标准化和数字化管理，四季度单票成本降至0.83元，较去年同期的1.04元下降明显。全年单票运输成本和分拣成本分别下降0.06元至0.46元/票和0.06元至0.26元/票，成本控制成为盈利增长的重要驱动力。
• 盈利预测稳健：预计2024-2026年公司归母净利润分别为103.2亿、121.0亿与135.7亿，对应PE分别为11.9倍、10.2倍和9.1倍，显示出公司未来盈利增长的稳定性和估值的吸引力。
• 股东回报提升：公司现金储备充裕，2023年现金（及等价物）和长短期理财合计超326亿元，较去年同期增长27%。2023年每股分红0.62美元，较2022年提升68%。公司承诺2024年股息支付率不低于40%，并批准5亿美元回购计划，显示其对股东回报的重视。
• 估值安全边际高：公司PE和PB持续下降，显示出估值优势。若价格战缓和，盈利与股价均有较大向上弹性。

关键信息

业务表现

• 业务量：全年302.0亿件，同比增长23.8%；四季度87.1亿件，同比增长32.0%。
• 市场份额：全年提升至22.9%；四季度提升至22.3%。
• 净利润：全年90.1亿元，同比增长32.3%；四季度22.1亿元，同比增长4.4%。

成本与盈利

• 单票收入：全年下降0.16元，四季度下降18.2%。
• 单票成本：四季度降至0.83元，全年单票运输成本下降至0.45元，分拣成本下降至0.27元。
• 毛利率：从25.55%提升至33.16%。
• 净利率：从18.82%提升至25.12%。
• ROE：从12.60%提升至17.95%。

资本运作

• 资本开支：2023年为66.7亿元，同比下降约8%。
• 现金储备：2023年现金（及等价物）和长短期理财合计超326亿元，较去年同期增长27%。
• 分红政策：2023年每股分红0.62美元，2024年股息支付率不低于40%。
• 回购计划：董事会批准5亿美元回购计划，显示公司对自身价值的认可。

财务指标预测

• 营业收入：预计2024-2026年分别为437.49亿、493.56亿与543.05亿元，年增长率分别为13.87%、12.82%与10.03%。
• 归母净利润：预计2024-2026年分别为103.15亿、121.03亿与135.74亿元，年增长率分别为17.90%、17.33%与12.16%。
• 每股收益：预计2024-2026年分别为12.69元、14.89元与16.70元。
• 资产负债率：从31%降至17%。
• 流动比率：从1.49提升至2.93。
• 速动比率：从1.49提升至2.92。

估值与评级

• PE：2023年为13.99倍，预计2024-2026年分别为11.94倍、10.18倍和9.07倍。
• PB：2023年为2.06倍，预计2024-2026年分别为2.05倍、1.83倍和1.63倍。
• EV/EBITDA：预计2024-2026年分别为9.68倍、8.19倍和6.77倍。
• 行业评级：维持“强烈推荐”评级，公司估值具备较强的安全边际，盈利与股价均有较大向上弹性。

风险提示

• 行业政策出现重大变化
• 价格战烈度超预期
• 宏观经济增速下滑