20240517-东兴证券-中通快递-W-02057.HK-坚持不做亏本件_单票盈利逆势提升_6页_896kb

中通快递研究报告分析总结

核心观点

东兴证券研究报告认为，中通快递在坚持“不做亏本件”策略的前提下，单票盈利逆势提升，展现出差异化竞争优势。尽管一季度市场份额出现同比下降，因放弃低价快递市场，但公司强化了成本管控，单票利润显著提升。预计下半年价格竞争有所缓和，中通快递市场份额将逐步回升，维持“强烈推荐”评级。

主要内容概述

1. 公司情况

中通快递采用高度可扩展的加盟网络模式，业务覆盖快递、物流、电商及印务，是国内通达系龙头之一。

2. 经营策略

• 不做亏本件：由于低价件迅猛增长且竞争激烈，公司选择不参与价格战，放弃低价快递市场，导致业务量增速低于行业平均水平。
• 单票收入稳健：尽管一季度市场份额下降，但单票收入降幅仅0.2%，远低于行业均值（圆通-3.1%，韵达-3.6%，申通-4.4%）。

3. 盈利能力

• 单票利润提升：一季度单票成本下降0.44元，降幅大于收入降幅，单票盈利（调整后）由0.84元提升至1.08元。
• 财务预测：预计2024至2026年归母净利润分别为102、121和139亿元，对应PE分别为16.06、13.86和11.67。

4. 市场前景

• 短期影响：低价件竞争激烈，部分快递企业加盟商和从业人员收入承压。
• 长期趋势：随着行业进入资本开支下行期，高增长可能带来产能挑战，旺季若维持高增速，产能问题可能凸显。若下半年“以价换量”模式受阻，价格竞争将放缓，中通快递有望恢复份额增长。

5. 估值与建议

维持“强烈推荐”评级，估值相对不高，安全边际显著。若价格战缓和，盈利与股价存在上行空间。

风险提示

• 政策变化、价格战烈度超出预期、宏观经济增速下滑等风险需关注。

总结

中通快递通过差异化策略与成本管控，实现单票盈利逆势提升，展现长期盈利能力和竞争优势，虽短期份额下降但具备强劲的恢复潜力。