20180607-交银国际证券-保利协鑫能源-03800.HK-光伏新政致产品价格更快下降_调低盈测及目标价_6页_682kb

报告摘要

保利协鑫 (3800 HK) 总结

核心内容

交銀國際對保利協鑫（3800 HK）進行了最新研究與評估，指出光伏行業受「531」新政影響，短期內面臨市場價格下跌和新增裝機量下降的挑戰，但長期看將促進產業的理性和市場化發展。公司作為光伏製造與發電企業，正積極應對政策變化，並擬出售多晶矽業務的控股權以改善財務結構。

主要观点

光伏新政影響：
“531”新政反映了政府對光伏產業由重規模轉向重品質的戰略調整，旨在解決棄光問題與補貼壓力。短期內可能導致裝機量下降與產品價格進一步走低，對上游製造業造成壓力。長期看，有助於光伏產業走向平價上網時代。
公司影響：
公司研發實力強，產品品質高，成本下降空間大。短期內盈利可能下滑，但市場佔有率或有所提高。光伏發電業務方面，下半年新增裝機量將減少，但有助於降低資產負債率，未來發展趨於平穩。
出售多晶矽業務：
出售多晶矽業務控股權將減少約9億元人民幣的持續經營利潤，但可獲得30億元人民幣的一次性收益。此舉有助於緩解財務壓力，提升資金運用效率，並支持其他光伏業務的發展。
盈利預測：
交銀國際將2018/19年每股基本盈利預測調低至0.095/0.115元人民幣，目標價由1.05港元降至0.83港元，相當於預測市盈率7.2倍/5.9倍，市賬率0.52倍。評級為中性，反映公司發展仍存在不確定性。
技術與產品：
公司正在推進類單晶矽片的商業化，具有良好的性價比。預計2018年矽片成本將下降20%，並有望提高市場競爭力。此外，公司預計電子級多晶矽和矽烷氣業務將成為新的盈利點。
財務狀況：
公司資產負債率在2018年預計降至71.3%，2019年為72.7%，2020年為72.2%。公司正積極控制投資收益率，並進行債務置換與償還。2018年上半年並網裝機量達500兆瓦，下半年預計減少至1-2百兆瓦。
市場與政策前景：
公司認為市場對光伏電價的下調是誤讀，630前並網專案仍將執行原電價。公司預計光伏平價上網將在2019年下半年實現，對應的電站投資成本為4元人民幣/瓦。公司將利用技術與成本優勢，參與國家清潔能源大基地建設。

关键信息

股票資訊

收盤價：港元0.76
目標價：港元0.83（↓）
潜在涨幅：+9.2%
股息率：2020年預計為2.2%
市值：港元14,130.20百萬
日均成交量：90.82百萬

盈利預測

年度	每股盈利（人民幣）	同比增長（%）
2018E	0.095	-22.6
2019E	0.115	-17.5
2020E	0.135	-13.9

財務比率

指標	2018E	2019E	2020E
毛利率	35.1%	35.0%	35.1%
息税折旧前利潤率	45.2%	44.0%	45.3%
息税前利潤率	24.2%	24.3%	25.2%
淨利潤率	9.6%	10.1%	11.1%
資產負債率	71.3%	72.7%	72.2%
流動比率	0.9	1.1	1.1
速動比率	0.8	1.0	1.1
ROIC	6.5%	13.2%	11.1%