20191007-中泰证券-商业贸易行业深度报告：零食渠道研究——电商活力依旧，线下价值重估_19页_1mb

商业贸易：零食渠道研究总结

核心内容

休闲零食行业在中国市场持续增长，2018年行业销售规模达10,297亿元，同比增长12.03%。随着消费习惯的演变，行业呈现线上线下并行发展的趋势，电商渠道增长迅速，而线下渠道正经历价值重估。行业整体集中度稳步提升，主要子行业包括坚果零食、鲜卤制品和烘焙食品，各子行业在渠道策略和盈利模式上存在显著差异。

主要观点

• 电商渠道：作为新兴且高增长的销售渠道，电商具备流量优势，能够实现快速增长，同时有助于品牌建设与用户数据获取。电商渠道的毛利率较低，但销售规模增长迅速，尤其在坚果零食等包装产品领域表现突出。
• 线下渠道：尽管线下渠道的客单价较高，但运营成本也相对较高，尤其是租金和人工成本。线下专卖店和连锁门店是主要形式，其中连锁专卖店因运营效率较高、盈利模式稳定，成为行业重点发展方向。
• 加盟模式：在鲜卤制品和坚果零食行业中，加盟模式因其低边际成本、快速扩张能力，成为主流选择。绝味食品作为鲜卤制品领域的代表，通过加盟模式实现了门店数量的快速增长。
• 全渠道策略：对于休闲零食行业，多渠道并行发展是获取竞争优势的关键。线上渠道助力品牌扩张，线下渠道则提供稳定的盈利基础和即时消费体验。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：103家
• 行业总市值：824,170百万元
• 行业流通市值：337,910百万元
• 2018年线下渠道占比：86.8%
• 电商渗透率持续提升，成为增长主力

重点公司表现

渠道对比分析

子行业分析

坚果零食

• 电商渠道：快速增长，三只松鼠和百草味等品牌受益显著，2019H1三只松鼠营收达45.11亿元，同比增长40%。
• 连锁渠道：以来伊份、良品铺子为代表，通过加盟模式快速扩张，2018年良品铺子加盟门店数达1,388家，增长迅速。
• 电商与连锁并行：最优模式，可兼顾增长与盈利，实现全渠道布局。

鲜卤制品

• 加盟模式：效率最高，绝味食品凭借此模式实现门店数超过1万家，2019H1营收达24.9亿元，增速领先。
• 自营模式：周黑鸭等品牌仍以直营为主，但成本较高，扩张受限。
• 供应链管理：绝味通过设立本地生产基地和优化冷链配送，提升供应链效率和门店盈利水平。

烘焙食品

• 商超渠道：桃李面包以“中央工厂+批发”模式主导，2018年毛利率达39.3%，净利率13.3%。
• 连锁品牌：元祖股份通过线上线下结合，实现全渠道布局，2019H1营收8.33亿元，同比增长15.3%。
• 网红烘焙店：如LadyM，单店盈利能力强，但扩张受限，主要依赖高客流量核心商圈。

推荐标的

• 坚果零食：三只松鼠、来伊份
• 鲜卤制品：绝味食品、煌上煌
• 烘焙食品：桃李面包、元祖股份

风险提示

1. 电商红利消退，增长不及预期
2. 线下门店经营不善，盈利下滑
3. 租金、人工成本上涨，销售费用增加
4. 加盟商管理不善，影响品牌形象

投资建议

• 重点布局电商与连锁渠道的品牌具有较强竞争优势，建议关注其全渠道发展策略。
• 在鲜卤制品领域，绝味食品凭借加盟模式和供应链优化，具有较强的扩张能力。
• 烘焙行业仍以商超渠道为主，但中高端连锁品牌具备增长潜力。

总结

休闲零食行业正处于多渠道并行发展的关键阶段，电商和线下渠道各有优势。坚果零食和鲜卤制品行业更依赖电商和加盟模式，而烘焙行业则以商超渠道为主，连锁品牌发展潜力较大。整体行业增长稳健，未来重点在于渠道优化与品牌扩张。