20140806-广发证券-商业贸易行业_8月月报-化妆品_从品类和渠道看消费新势力的崛起_29页_1mb

商业贸易行业8月月报总结

核心内容

2014年6月，广发零售指数（GFRI）同比增长12.42%，但增速同比下滑2.3个百分点，环比上升1.07个百分点。全国百家重点大型零售企业零售额同比增长1.4%，增速同比下滑10.1个百分点，环比上升1.5个百分点。整体来看，行业需求阶段性触底，但消费增速有望逐步回升。

主要观点

1. 中国化妆品行业仍处于快速增长通道
   中国化妆品行业过去五年CAGR为13.2%，已超越日本成为全球第二大消费国。尽管人均消费水平低于美日韩，但随着城镇化率提升、收入增长和美妆使用习惯的培育，未来仍将保持增长。

2. 品类格局：护肤品占据市场半壁江山，母婴类增速最快
   护肤品占据中国化妆品市场近半壁江山，市场份额持续增长。母婴化妆品因人口红利和需求增长成为增速最快的细分领域，过去四年年均增速超过20%。

3. 渠道格局变化，映射消费习惯和用户群变化
   传统渠道如超市和百货占比下降，而网购迅速崛起，从0.7%上升至13.5%。这与日韩以药店、直销、专卖店为主的渠道格局不同，体现了中国消费者对线上购物的偏好。

4. 重点关注上海家化和聚美优品
   上海家化作为本土品牌，受益于消费者对国货的偏好，具备强大的研发和营销能力。聚美优品则凭借电商渠道优势，成为品牌商新品孵化的重要平台。

关键信息

• 行业整体表现：6月零售行业整体增速放缓，但环比改善，反映经济低迷和消费疲软，但未来有望触底回升。
• 化妆品表现：6月化妆品零售额同比下降1.6%，增速同比大幅下滑16.4个百分点，环比下滑6.8个百分点，但其他品类如食品、服装、日用品等均有所增长。
• 网购崛起：网购成为化妆品行业增长的重要驱动力，其增速远超传统渠道。
• 国企改革：作为2014年零售行业最大主题，国企改革有望推动行业稳定增长，重点关注王府井、北京城乡、银座股份、老凤祥和上海家化等公司。

投资建议

• 推荐个股：重点关注上海家化（买入）和聚美优品（国内最具竞争力的化妆品电商渠道），以及国企改革相关的王府井、北京城乡、银座股份和老凤祥。
• 估值分析：7月商业贸易板块PE（TTM）为24.62，低于历史平均水平。专业零售和一般零售板块估值较低，而商业物业经营板块较高。
• 盈利预测：上海家化预计14-16年EPS分别为1.50、2.00和2.54元，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。

风险提示

• 消费持续放缓
• 传统零售商转型不达预期
• 国企改革力度不达预期
• 销售增长不达预期
• 费用投入超预期
• 并购进度低于预期

重点公司盈利预测

相关研究

• 行业趋势：零售行业国企改革成为稳定增长的重要驱动力，预计将持续推动市场预期和事件驱动。
• 渠道变化：网购渗透率快速上升，成为品牌商不可忽视的趋势。
• 消费行为：80-90后消费者的崛起，推动了网购和新兴渠道的快速发展。

行业及公司资讯

• 电商快递班列：京沪电商快递班列于8月1日开行，提高物流效率。
• 网上零售额增长：国家统计局数据显示，上半年网上零售额同比增长48.3%，显示消费新势力的崛起。
• 支付宝与西溪天堂合作：打造“未来生活广场”，探索线上线下融合模式。
• 国美电器降价策略：8月1日起线上线下彩电价格同价，部分产品降价20%-30%。
• 重庆百货设立消费金融公司：作为主要发起人，与多家企业共同设立消费金融公司。

重点公司跟踪分析

• 老凤祥：上半年收入增长1%，净利润增长7.3%，毛利率提升0.95个百分点至8.07%。公司正进行非黄金品类转型，未来有望在镶嵌品类上实现突破。
• 苏宁云商：上半年收入下降7.9%，亏损7.5亿元。易购业务环比改善，但与行业领先者差距拉大。公司加快供应链建设，关注用户体验。
• 步步高：上半年收入增长11.36%，净利润增长13.33%，但低于预期。公司计划加快扩张，尤其是西南地区，未来有望通过并购和开店提升业绩。
• 上海家化：大股东增持公司股份，提振市场信心。公司发布未来5年战略规划，目标2018年实现120亿元收入，内生增长与并购并重。

总结

中国化妆品行业仍处于快速增长通道，护肤品和母婴类是主要增长动力，网购渠道快速崛起。投资建议重点关注上海家化和聚美优品，以及国企改革相关企业。风险提示包括消费放缓、传统渠道转型不达预期、国企改革力度不足等。整体来看，零售行业仍具发展潜力，但需关注市场变化和政策支持。