商业贸易行业：消费升级催动品质消费主升浪，线下渠道价值回归-20180712-银河证券-41页-1mb

消费升级催动品质消费主升浪，线下渠道价值回归总结

核心内容

本文分析了中国与美国零售行业的发展路径及现状，指出中国零售行业虽起步较晚，但发展迅速，尤其在电商领域已超越美国。同时，文章强调线下渠道，特别是百货行业，在消费升级趋势下价值逐步回归，并提出相关配置建议。

主要观点

• 中美零售行业发展对比：

  • 美国零售行业已趋于成熟，而中国零售业态发展迅速，但人均保有率仍低于美国。
  • 美国零售行业经历了多个业态的演变，如百货店、超市、购物中心、折扣店及电商，其中电商发展较晚。
  • 中国在2012年网络零售市场规模超越美国，线下零售集中度较低，存在提升空间。

• 百货估值处于历史低位：

  • 从纵向和横向对比来看，中国百货行业的PE、PS、PB等估值指标均处于历史低位，尤其是PB，反映行业核心资产的安全边际。
  • 与美国百货行业的PB相比，中国目前的PB估值更低，处于明显低估状态。

• 百货行业进入复苏阶段：

  • 百货行业经历了多个发展阶段，目前处于复苏阶段，线上线下渠道价值趋于平衡。
  • 线下渠道仍占据主要市场份额，消费者对线下场景的体验需求增强，推动百货销售增长。

• 百货渠道价值回归的驱动因素：

  • 价格差异缩小：线上运营成本上升，导致线上价格优势减弱，线上线下价差逐渐缩小。
  • 体验优势增强：线下渠道通过增加体验式消费元素和“生活方式”概念，提升消费者选择意愿。
  • 技术赋能：百货企业通过数字化手段提升用户体验，实现线上线下融合，增强竞争力。

关键信息

中国零售业态发展进程

• 1999年电商巨头阿里巴巴成立，标志着无店铺销售的兴起。
• 2012年中国网络零售市场规模超越美国，无店铺销售后来居上。
• 中国线下零售集中度较低，CR10仅为6.1%，远低于美国。

百货行业复苏迹象

• 2016年后百货行业开始回升，2017年化妆品、黄金珠宝等子行业增长显著。
• 线下渠道客户满意度较高，2015年线下渠道满意度达7分以上，高于线上5.8分。
• 百货企业通过增加体验式消费元素，客流量和销售量均有提升。

估值分析

• 中国百货行业PB处于历史低位，仅为1.9，低于美国2.6的当前水平。
• 从历史百分位看，中国百货PB处于18.9%的低位，显示市场低估。
• PB作为衡量百货行业估值的稳定指标，反映了其核心资产的价值和安全边际。

配置建议

• 推荐关注具备较强线下体验优势和转型能力的百货企业，如天虹百货、王府井、百联股份。
• 关注利群股份等潜在标的，把握百货行业二次成长机会。
• 风险提示包括新业态转型不及预期、宏观经济波动等。

行业趋势与前景

• 随着消费升级，消费者对品质和体验的需求上升，线下渠道的体验优势将更加凸显。
• 新业态和新技术的融合推动百货行业转型升级，提升整体竞争力和市场份额。
• 线上线下融合趋势明显，未来将形成更加平衡的零售格局。

结论

中国百货行业正处于复苏阶段，线下渠道价值逐步回归。随着消费升级和技术赋能，百货企业有望通过提升体验、优化运营、整合资源实现二次成长。当前估值处于历史低位，具备较强的安全边际，是布局优质百货资产的有利时机。