20171127-第一创业-行业利差信用研究系列之四_煤炭行业利差梳理_8页_369kb

煤炭行业利差梳理总结

核心内容概述

本报告主要围绕煤炭行业的信用债市场概况、财务状况、利差影响因素及债券筛选评分体系展开分析，旨在评估煤炭企业信用风险及利差变动趋势，为投资者提供参考依据。

主要观点与关键信息

1. 发行人基本概况

• 信用债市场分布：煤炭行业信用债共503只，涉及91家发行人，主要集中在华北地区，山西省占比23.6%，华北地区占比80.9%。
• 债券类型：中期票据和定向工具占比较高，分别为27.63%和21.87%。
• 债项评级：AAA和AA+级债券占75.9%，整体债项评级较高。
• 违约情况：历史上有三家发行人出现违约，目前川煤集团仍有12.5亿元债券到期，华昱集团存有一只8.5亿元中期票据到期。

2. 财务状况分析

• 盈利指标：2015年底盈利指标开始回升，但2017年三季度再度回落，ROE和销售净利率呈现V型变化。
• 偿债能力：行业资产负债率自2010年起持续上升，2017年6月达到53.82%，杠杆率未明显下降，长期偿债压力大。
• 现金流状况：2017年三季度应收账款显著增加，导致企业自由现金流为负，经营性现金流由正转负，偿付能力下降。

3. 行业利差基本面

• 价格影响因素：煤炭价格的影响因素已从供给侧改革转向需求端变化，近期价格整体下行。
• 相关性分析：库存类指标对利差影响较大且呈负相关，价格类指标影响较小；但2016年以来，销售利润率、螺纹钢价格、动力煤价格、主焦煤价格与利差呈现较强负相关，资产负债率与高炉开工率呈正相关。
• 利差预测：通过回归检验，发现煤炭价格指数上升与资产负债率下降时，煤炭行业利差更倾向于缩窄。

4. 评分体系与债券筛选

• 评分标准：以负债水平和偿债能力为核心，盈利和现金流为辅。
• 评分结果：
  • 评分靠前：陕西煤业化工、华电煤业、华昱集团、蓝焰控股、陕西煤业。
  • 评分靠后：江西能源、安源煤业、义煤集团、阜矿集团、川煤集团。
• 重点关注企业：
  • 安源煤业：ROE为-7.29%，资产负债率82.54%，EBITDA利息保障倍数为负，存在较大偿付压力，控股股东担保效力弱。
  • 江西能源：资产负债率高达97.55%，销售净利率为-8.33%，经营状况一般，但具有国开行无条件担保，违约风险较低。
  • 山西焦煤集团：债券余额达320亿元，经营状况恶化，现金流为负，负债率高，未来偿付压力较大。

行业利差影响因素总结

债券筛选建议

• 推荐关注企业：江西能源、安源煤业、义煤集团、阜矿集团、川煤集团的相关信用事项及回售、付息情况。
• 重点关注风险：安源煤业和山西焦煤集团面临较大的偿付压力和回售风险，需密切跟踪其财务状况和担保情况。

免责声明

• 本报告仅供第一创业证券研究所客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不得擅自复制、转发或传阅，未经授权不得公开使用。

投资评级

总结

煤炭行业整体面临较大的偿付压力，主要受资产负债率上升和现金流恶化影响。利差变动与库存类指标密切相关，但近年来价格和利润指标的影响逐渐增强。报告推荐关注行业信用债的发行人财务状况及担保情况，重点提示安源煤业、江西能源及山西焦煤集团的潜在风险。投资者应谨慎评估市场风险，合理决策。