20220728-浦银国际证券-双维度分析加息对美国消费的影响_17页_2mb

双维度分析加息对美国消费的影响总结

核心内容概述

本文从“过度消费程度”和“对加息的敏感程度”两个维度，分析2022年下半年美国消费受加息影响的前景。文章指出，美国消费在疫情期间表现出不均衡的过度增长，而随着美联储持续加息，消费增长将面临显著压力，尤其是耐用品类别。

主要观点

• 消费回落是市场关注焦点：美国消费增长高于趋势，但预计将在下半年因通胀和加息回落，直接影响经济增速。
• 加息对消费的双重冲击：加息不仅压低消费增长潜力，还通过提高借贷成本和削弱财富效应挤压消费空间。
• 菲利普斯曲线的影响：若通胀回落至5%，失业率可能上升至5%，这将对消费产生负面影响。
• 耐用品受冲击最大：耐用品的过度消费程度和对加息的敏感性均高于非耐用品和家庭服务，其中娱乐商品及交通工具、电脑和平板、软件和配件等项目收缩幅度显著。
• 消费电子受冲击最直接：手机、电脑、软件和配件等消费电子类商品对加息反应最敏感，预计消费收缩比例较高。

关键信息

一、过度消费程度分析

• 整体过度消费：美国实际个人消费支出显著高于2005年以来的线性趋势。
• 商品与服务的分化：
  • 商品消费增长（12.2%）远超服务消费（5.8%）。
  • 商品消费的过度程度（9.4%）高于服务消费（0.5%）。
• 耐用品过度消费最严重：
  • 娱乐商品及交通工具（14.8%）、其他耐用品（11.5%）、服装鞋帽（7.3%）、家具和家用设备（6.3%）的过度消费程度最高。
  • 居家办公相关商品（如计算器和打印机、软件和配件）过度消费明显。
• 非耐用品与服务消费：
  • 食品饮料等非耐用品的过度消费程度较低（4.0%）。
  • 家庭服务（如居住及水电支出）未表现出过度消费。

二、对加息的敏感程度分析

• 需求利率弹性：用于衡量商品需求对利率变化的反应。
  • 耐用品的需求利率弹性为-3.12，显著高于家庭服务（-1.47）和非耐用品（-1.37）。
  • 娱乐商品及交通工具的需求利率弹性最高（-5.26），消费电子类（如手机、电脑和平板）的弹性也较大。
• 加息对消费的冲击：
  • 联邦基金利率预计从当前2.25-2.50%上升至年底3.25-3.50%。
  • 6-12月预计加息250个基点，导致消费收缩2.4万亿美元。
• 具体收缩项目：
  • 娱乐商品及交通工具：预计收缩4,377.0亿美元（占2021年全年消费的4.5%）。
  • 其他耐用品、家具和家用设备、手机、电脑和平板、软件和配件、音像器材、计算器和打印机等项目收缩比例较高。
  • 交通类消费（如机动车零部件、新机动车）对加息的敏感度较低，收缩比例相对较小。

结构性分析

• 消费分类：
  • 商品：耐用品（15.6%）和非耐用品（23.8%）。
  • 服务：家庭服务（59.0%）和NPISHs最终服务消费支出（1.6%）。
• 未来消费趋势：
  • 预计2022年6-12月美国实际个人消费支出同比增速将下探至-14.9%。
  • 服务消费可能因夏季边境重开而短暂回升，但不会抵消商品消费的下降。

重要数据与图表

• 2022年5月美国个人储蓄率降至5.4%，反映过度消费趋势。
• 房贷利息负担显著上升：从3,399.2亿美元增至6,372.6亿美元，相当于一个月零售额。
• 利率期货市场隐含加息幅度：预计年底联邦基金利率将回升至3.25-3.50%。
• 菲利普斯曲线：若通胀回落至5%，失业率可能升至5%，对消费形成压力。
• 就业增速与零售增速相关：就业增速回落将带动零售增速下行。

总结

本文通过双维度分析，揭示了美国消费在2022年下半年面临的挑战。随着加息周期的推进，消费尤其是耐用品类将显著收缩，而服务消费的短暂回升不足以扭转整体趋势。文章强调了消费与收入、储蓄率、利率之间的关系，并提供了具体数据支持对未来消费收缩的预测。