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联储加息至中性利率，需要注意什么？

核心内容

美联储于2022年7月28日宣布加息75个基点，将联邦基金利率提升至中性利率水平。此决议基本符合市场预期，但联储不再提供清晰的前瞻性指引，未来加息路径将更多依赖数据表现。同时，美国经济与通胀情况的变化将对后续货币政策产生重要影响。

主要观点

1. 联储加息至中性利率

• 加息幅度：本次加息75个基点，符合市场预期，此前市场曾预期加息100个基点，但会前已调整预期。
• 政策重心：联储政策仍以控制通胀为核心，未来是否放缓加息节奏取决于数据表现。
• 政策路径：预计9月加息50个基点，11月与12月加息总幅度为50个基点，年末加息终点预计在 $3.25 - 3.5%$。
• 市场反应：会后十年美债与2年美债收益率略有回落，但整体仍高于前一日收盘水平。

2. 美国经济与后续加息节奏

• 劳动力市场：新增非农就业稳定在36-40万人之间，失业率稳定在 $3.6%$，劳动力参与率稳定在 $62.2 - 62.4%$。工资增速回落，职位空缺比失业数逐步下降。
• 经济动能：美国经济扩张速度放缓，制造业PMI虽仍扩张，但扩张势头明显回落，新订单环比增长放缓。
• 通胀压力：美国通胀虽有回落迹象，但核心CPI仍高于目标水平，需更多数据确认。
• 经济前景：美国宏观经济格局为“类滞涨”，后续大概率是经济与通胀下行，经济衰退风险仍在。

3. 后续美债与美元走势

• 美债定价：我们对三季度十年TIPS的定价为 $0.3 - 0.7%$，隐含通胀为 $2.2 - 2.5%$，十年美债为 $2.5 - 3.2%$，2年美债可能升至 $3.2%$。
• 利差倒挂：10-2美债利差维持倒挂状态。
• 美元走势：由于欧洲政治与能源、粮食安全的不确定性，欧元区可能先于美国衰退或提前转向宽松，美元仍有上行空间，三季度预计在110-115之间。

4. 国内债市关注重点

• 市场重心：现阶段国内债市交易仍以经济弱修复和政策变化为主，外围变化对国内影响有限。
• 潜在机会：尽管美债回落，但国内债市机会仍需依赖内因驱动，除非出现超预期冲击。
• 外部影响：全球经济放缓、美欧央行紧缩政策可能对国内债市带来一定压力，但影响相对有限。

关键信息

• 联储加息路径：预计9月加息50个基点，11月与12月加息总幅度为50个基点，年末加息终点在 $3.25 - 3.5%$。
• 美债定价：十年TIPS为 $0.3 - 0.7%$，十年美债为 $2.5 - 3.2%$，2年美债可能升至 $3.2%$。
• 美元指数：三季度预计在110-115之间。
• 通胀与经济：美国通胀压力回落，但核心CPI仍高于目标，经济动能放缓，衰退风险仍在。
• 国内债市：受外围影响有限，关注经济修复与政策变化。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期