20250317-中国银河-德赛西威-002920.SZ-2024年年报业绩点评_智驾业务蓬勃发展_国际化布局提速_4页_1mb

报告摘要

智驾业务蓬勃发展，国际化布局提速总结

核心内容

德赛西威在2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。EPS为3.63元，同比增长29.18%。2024年第四季度公司实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%，环比增长18.69%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，环比增长5.22%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降17.54%，环比下降24.50%。

主要观点

智驾业务高增长推动业绩表现
- 智驾业务收入达73.14亿元，同比增长63.06%，占公司收入比重提升至26.48%。
- 智驾业务新项目订单年化销售额接近100亿元，显示公司在智能驾驶领域具备强劲的市场拓展能力。
- 公司与多家国内外车企（如长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等）达成合作，拓展了包括联成像雷达、前向毫米波雷达、角雷达在内的多种智驾传感器产品。
- 与奇瑞汽车合作开发舱驾一体中央计算平台，与昊铂签订战略合作协议，推动新一代舱驾一体及中央计算平台的落地，满足L4级别自动驾驶需求。
智能座舱业务稳健增长
- 智能座舱业务收入为182.30亿元，同比增长15.36%。
- 新项目订单年化销售额超过160亿元，持续获得多家车企订单。
- HUD产品已进入日系、德系车企供应链，显示公司在智能座舱领域的技术实力和市场渗透力。
网联服务及其他业务增长显著
- 网联服务及其他业务收入为20.74亿元，同比增长27.99%。
- 表明公司在车联网及相关服务领域具备较强的市场竞争力。
毛利率波动但费用率有效控制
- 2024年整体毛利率为19.88%，同比略有下降0.10个百分点，但整体较为稳定。
- Q4毛利率为18.40%，同比和环比均有所下降，主要受智能座舱和网联服务业务毛利率降低影响。
- 费用率方面，研发费用率同比下降0.88个百分点至8.17%，销售费用率、管理费用率分别下降0.03个百分点和0.35个百分点，财务费用率略有上升，但整体费用控制良好，降本增效成果显著。
国际化布局加速推进
- 公司已获得TATA MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。
- 境外收入为17.08亿元，同比增长3.89%，海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，国际化发展潜力巨大。
- 西班牙智能工厂已开工建设，预计2026年投产，将支持公司向国际客户供应智能座舱和智能驾驶产品，进一步拓展海外市场。
财务预测与投资建议
- 预计2025-2027年公司营业收入分别为344.88亿元、418.50亿元、493.60亿元，年化增长率分别为24.87%、21.35%、17.94%。
- 归母净利润分别为27.10亿元、35.24亿元、44.95亿元，年化增长率分别为35.17%、30.04%、27.54%。
- 摊薄EPS分别为4.88元、6.35元、8.10元，对应PE分别为25.39倍、19.53倍、15.31倍，维持“推荐”评级。

关键信息

2024年财务表现
- 营收：276.18亿元（+26.06%）
- 归母净利润：20.05亿元（+29.62%）
- 扣非归母净利润：19.46亿元（+32.66%）
- EPS：3.63元（+29.18%）
业务结构
- 智驾业务：73.14亿元（+63.06%）
- 智能座舱业务：182.30亿元（+15.36%）
- 网联服务及其他业务：20.74亿元（+27.99%）
费用率控制
- 研发费用率：8.17%（-0.88pct）
- 销售费用率：1.03%（-0.03pct）
- 管理费用率：4.15%（-0.35pct）
- 财务费用率：1.33%（+0.35pct）
国际化进展
- 获得多家国际车企订单，包括TATA、VOLKSWAGEN、TOYOTA等。
- 西班牙工厂预计2026年投产，助力公司全球化发展。
风险提示
- 下游客户销量不及预期
- 海外客户拓展不及预期
- 市场竞争加剧

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	276.18	344.88	418.50	493.60
归母净利润（亿元）	20.05	27.10	35.24	44.95
毛利率	19.88%	19.49%	19.53%	19.86%
净利率	7.26%	7.86%	8.42%	9.11%
EPS（元）	3.61	4.88	6.35	8.10
PE	34.32	25.39	19.53	15.31
PB	7.14	6.01	4.99	4.10
PS	2.49	2.00	1.64	1.39

结论

德赛西威在2024年实现了良好的业绩增长，主要得益于智驾业务的高增长及国际化布局的推进。公司在智能驾驶、智能座舱及车联网等领域持续拓展，与多家国内外车企合作，订单充足。尽管Q4毛利率有所波动，但公司通过有效的费用控制，实现了净利率的提升。未来公司预计将继续扩大营收与利润规模，国际化进程加速，为公司带来新的增长点。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。

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