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2024年报点评：德赛西威智驾业绩高增，拓展海外市场新格局

核心内容概述

德赛西威（002920.SZ）2024年度报告显示，公司营收和净利润均实现显著增长，智能驾驶业务表现尤为突出。公司持续推进智能化布局，积极拓展海外市场，同时通过研发合作与产能建设提升核心竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2024年营业收入达到276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润为20.05亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润为19.46亿元，同比增长32.66%。
  第四季度营收86.43亿元，同比增长16.21%，环比增长18.69%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，环比增长5.22%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降17.54%，环比下降24.50%。

• 业务板块增长显著：

  • 智能座舱业务营收182.29亿元，同比增长15.36%。
  • 智能驾驶业务营收73.14亿元，同比增长63.06%。
  • 智能网联业务营收20.74亿元，同比增长27.99%。

• 盈利能力增强：
  全年销售毛利率为19.88%，同比微降0.09个百分点；智能驾驶业务毛利率同比提升3.98个百分点，达19.97%。
  全年汽车电子销售量达3100万台，同比增长12.83%。
  营业利润率为7.6%，同比提升0.59个百分点。
  研发/销售/管理/财务费用率分别同比下降0.88pct、0.50pct、0.35pct、0.35pct。

深化智能化出海布局，拓展全球市场新格局

• 海外订单增长迅猛：
  2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%。
  公司已获得TATA、VOLKSWAGEN、TOYOTA、FORD等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。

• 产能建设推进：
  西班牙智能工厂已开工，预计2025年底竣工，2026年投产。
  公司通过非公开发行股票项目支持中西部基地建设及惠州总部智能汽车电子系统及部件生产。

研发合作紧密，产品陆续放量

• 智能座舱：
  推出第五代智能座舱平台，基于全新AI芯片，实现实时决策、自适应响应和主动协助。
  HUD成功进入日系、德系车企供应链，实现首个HUD项目量产下线。

• 智能驾驶：
  与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，巩固行业领先地位。

• AI技术布局：
  募投智算中心，自建先进算力基础设施，提升数据处理能力和模型迭代效率。

投资建议

公司深度聚焦汽车智能化，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，为行业领先企业，具备规模效应，受益于智驾平权带来的市场增量机会。
预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.91亿元、33.85亿元、42.67亿元，同比增长分别为29.2%、30.6%、26.1%。
对应2025/2026/2027年P/E分别为25.51x、19.53x、15.49x。
维持“增持”评级。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 定点车型量产不及预期
• 盈利能力不及预期

财务指标概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (亿元)	276.18	334.08	417.11	519.44
归母净利润 (亿元)	20.05	25.91	33.85	42.67
毛利率 (%)	19.90	19.40	19.20	18.90
净利率 (%)	7.30	7.80	8.10	8.20
ROE (%)	20.80	22.60	24.70	25.80
P/E	30.33	25.51	19.53	15.49
P/B	6.34	5.77	4.82	3.99
EV/EBITDA	20.76	20.13	15.47	12.25

财务报表与盈利预测

资产负债表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产 (亿元)	16434	21059	26100	32601
非流动资产 (亿元)	5049	5477	5930	6243
资产总计 (亿元)	21483	26535	32030	38844
流动负债 (亿元)	10853	14091	17319	21274
负债合计 (亿元)	11718	14956	18184	22139
归属母公司股东权益 (亿元)	9643	11456	13716	16566
负债和股东权益 (亿元)	21483	26535	32030	38844

现金流量表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流 (亿元)	1494	3379	2965	3509
投资活动现金流 (亿元)	-1472	-933	-1040	-981
筹资活动现金流 (亿元)	-427	-833	-1226	-1562
现金净增加额 (亿元)	-412	1606	700	966

利润表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (亿元)	276.18	334.08	417.11	519.44
营业利润 (亿元)	20.99	27.28	35.69	45.01
归属母公司净利润 (亿元)	20.05	25.91	33.85	42.67
EBITDA (亿元)	29.64	32.23	41.42	51.44
每股收益 (元)	3.63	4.67	6.10	7.69

主要财务比率

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率 (%)	26.10	21.00	24.90	24.50
营业利润增长率 (%)	36.60	30.00	30.80	26.10
归母净利润增长率 (%)	29.60	29.20	30.60	26.10
毛利率 (%)	19.90	19.40	19.20	18.90
净利率 (%)	7.30	7.80	8.10	8.20
ROE (%)	20.80	22.60	24.70	25.80
ROIC (%)	20.10	20.40	22.70	24.10
资产负债率 (%)	54.50	56.40	56.80	57.00
净负债比率 (%)	120.00	129.20	131.30	132.50
流动比率	1.51	1.49	1.51	1.53
速动比率	1.14	1.08	1.08	1.11
总资产周转率	1.40	1.39	1.42	1.47
应收账款周转率	3.29	3.32	3.54	3.55
应付账款周转率	4.73	4.50	4.43	4.41
每股收益 (元)	3.63	4.67	6.10	7.69
每股经营现金流 (元)	2.69	6.09	5.34	6.32
每股净资产 (元)	17.38	20.64	24.72	29.85

分析师简介

• 姜肖伟：北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景，八年电子行业经验，曾任职深天马、瑞声科技，覆盖汽车行业全覆盖。
• 陈飞宇：墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。

重要声明

• 本报告数据来源于市场公开信息，分析师声明独立、客观，不保证数据准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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