20230405-国盛证券-微盟集团-02013.HK-轻装上阵_视频号有望贡献增量_4页_344kb

微盟集团（02013.HK）总结

核心内容

微盟集团在2022年面临收入承压和毛利率下降的挑战，但通过优化运营和推进大客战略，预计在2023年实现亏损收窄，并在视频号商业化中获得增长机会。

主要观点

• 收入表现：2022年微盟集团收入约18.39亿元，同比下降6.5%。其中，订阅解决方案收入同比增长9%，而商家解决方案收入同比下降30%。
• 毛利率变化：2022年毛利率为59.3%，同比下降17个百分点。订阅解决方案毛利率从71.5%降至59.5%，商家解决方案毛利率从83.8%降至58.7%，主要受研发投入摊销、被投资公司无形资产减值及TSO服务毛利率较低影响。
• 费用率上升：销售费用率由84%提升至89%，一般及行政开支费用率由41%提升至54%，导致整体成本压力增加。
• 净亏损扩大：2022年调整后归母净亏损为14亿元，较2021年亏损5亿元大幅增加，主要由于大规模减值计提及降本增效尚未完全显现。
• 订阅解决方案：付费商家数为9.96万个，同比下降3%，但ARPU增长12.2%至12968元。智慧零售收入同比增长20.4%，占订阅解决方案收入比例提升至40%。公司预计2023年订阅解决方案收入增长超20%，2025年占比将达近70%。
• 商家解决方案：2022年精准营销毛收入为100亿元，H2毛收入为58亿元，同比增长9.3%。但受宏观环境及渠道竞争影响，H2收入同比下降38%。随着微信视频号商业化推进，微盟作为腾讯广告头部代理商，有望从中受益，目前在视频号的市场份额约为20%。公司预计2023年广告毛收入增长20%-30%，商家解决方案收入增速将超40%。
• 亏损收窄预期：公司预计2023年全年经调整亏损约3亿元，下半年接近盈亏平衡。订阅和广告毛利增长将推动整体利润改善3.5亿元，人员优化预计节省约3.9亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年收入分别为23.6亿、28.8亿、33.4亿元，年增长率分别为28%、22%、16%。调整后归母净利润预计分别为-3.4亿、-0.7亿、1.5亿元，基于订阅解决方案5x2024eP/S及商家解决方案15x2024eP/E，目标价为6.8港元。

关键信息

财务预测

估值比率

风险提示

• SaaS付费商家数不及预期
• 广告需求不及预期
• 销售费用超预期
• 互联网监管带来行业环境不利变化风险

股票信息

结论

微盟集团在2022年经历收入下降与毛利率下滑，但通过大客战略推进及优化运营，预计在2023年实现盈利改善。视频号商业化成为新的增长点，公司有望从中受益，推动未来业绩增长。尽管面临一定风险，但分析师维持“买入”评级，给予目标价6.8港元。