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科华恒盛（002335）公司报告总结

核心内容概述

科华恒盛（002335）是一家中国本土领先的高端UPS电源制造商与提供商，2016年提出“一体两翼”战略，以能源基础业务为主体，推动云基础业务和新能源业务的发展。公司业绩在2016年上半年实现显著增长，营业收入达6.91亿元，同比增长34.30%；扣非后归属母公司股东的净利润达0.36亿元，同比增长391.58%。公司正通过多元化业务布局，拓展高端市场，提升综合竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2016年上半年公司业绩实现快速增长，主要得益于“云基础业务”和“新能源业务”的发展。
• 业务结构：公司主营业务包括高端电源产品、数据中心及云基础服务、新能源业务（光伏逆变器、电站建设、储能等）。
• 市场地位：公司连续多年位列本土UPS厂商首位，成功拓展轨道交通、国防军工、核电等多个高端市场。
• 新能源战略：公司通过光伏逆变器市场积累，逐步向分布式光伏电站、储能、微网等业务延伸，目标成为综合性电站运营商。
• 云基础服务：公司积极布局数据中心业务，提供云动力生态节能型数据中心、模块化数据中心等解决方案，同时切入量子通信领域，提升安全通信技术水平。
• 投资建议：基于公司业务发展和盈利预测，公司2016年、2017年EPS分别为0.887元和1.337元，对应P/E分别为48.60倍和32.24倍。公司当前估值相对合理，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：2.71亿股
• 流通股本：1.85亿股
• ROE（加权）：2.20%
• 每股净资产：10.96元
• 当前股价：43.11元
• 2016年EPS：0.887元
• 2017年EPS：1.337元
• 2016年P/E：48.60倍
• 2017年P/E：32.24倍

业务结构

• 高端电源产品：占比36.85%，近两年有所下降
• 配套产品：占比15.75%，近两年有所下降
• 新能源产品：占比22.26%，近两年上升明显
• 数据中心产品：占比14.57%，近两年上升明显

毛利率变化

• 高端电源产品：毛利率保持在35%以上
• 新能源产品：毛利率保持在35%以上
• 数据中心产品：毛利率有所下降
• 配套产品：毛利率从2014年的17.29%快速上升至2016年的32.14%

业务发展分析

能源基础业务

• UPS市场：中国UPS市场保持稳健增长，未来五年有望迎来快速发展时期。2015年中国UPS市场规模达51.28亿元，同比增长7.7%。
• 市场拓展：公司连续多年位列本土UPS厂商首位，成功进入轨道交通、国防军工、核电等高端市场，市场份额不断扩大。

新能源业务

• 光伏逆变器：全球光伏逆变器市场进入快速增长阶段，公司2016年上半年光伏逆变器营业收入同比增长162.48%。
• 分布式光伏电站：公司通过建设分布式光伏电站，推进微网、储能战略目标的实现，已实现100MW光伏电站并网。
• 储能市场：公司储能产品已应用于美国、日本等地，国内也有示范项目。2015年全球储能累计装机容量达946.8MW，中国储能累计装机容量为105.5MW。
• 充电桩市场：公司以设备提供为切入点，推出多种充电桩产品，覆盖城市站级、高速公路、家庭等场景，为新能源汽车发展提供支持。

云基础服务业务

• IDC市场：中国IDC市场规模增长迅速，预计未来三年将保持35%以上的年增长率，2018年有望达到1400亿元。
• 数据中心建设：公司积极建设云动力生态节能型数据中心、模块化数据中心等，预计2016年底在北上广三地投资建设1.5万个机柜。
• 量子通信：公司与科大国盾量子技术股份有限公司开展战略合作，探索量子通信在数据中心传输中的应用，拓展安全通信业务。

风险提示

• 传统UPS产品收入下滑风险
• 新能源业务潜在的政策风险
• 数据中心业务增速不及预期风险

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现10%~20%
  • 中性：相对市场表现在-10%~+10%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现10%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 风险提示：股市有风险，入市需谨慎
• 声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。