20181206-中泰证券-传媒_传媒或迎商誉减值高发期_关注出版行业及细分龙头_20页_1mb

传媒行业商誉减值风险分析及投资建议

核心内容

本报告分析了传媒行业面临商誉减值风险，指出2018-2019年或将成为商誉减值高发期，并建议投资者关注商誉风险较小的出版行业及细分领域龙头。

主要观点

• 商誉减值风险提示：监管层发布了《会计监管风险提示第8号—商誉减值》，商誉减值的会计处理将更加规范和严格。
• 商誉问题突出：2014-2016年A股商誉快速增长，中小创商誉问题尤为突出。截至2018年Q3，A股整体商誉约1.45万亿元，占净资产比重3.73%，中小创贡献了45.12%的存量商誉。
• 传媒板块商誉占比高：传媒板块商誉规模占A股总商誉比重超过12.5%，商誉净资产比达25%，远高于其他行业。
• 商誉集中于细分板块：传媒商誉主要集中在游戏、影视、营销三大板块，合计贡献了83.61%的商誉。
• 商誉减值高发期到来：2018年将成为业绩承诺到期高峰，超过50家被并购标的业绩承诺到期，预计2018-2019年将出现商誉减值高发。
• 投资建议：推荐关注出版行业及细分领域龙头，如中文传媒、中南传媒、吉比特、视觉中国等，因其业务稳健、商誉风险较小、现金流充沛、估值合理。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：138家
• 行业总市值：约1268204.5亿元（百万元）
• 行业流通市值：约842351.69亿元（百万元）

重点公司分析

商誉减值特征

• 业绩对赌占比高：85%以上的商誉减值标的进行了业绩对赌。
• 减值时间集中：商誉减值常发生在业绩对赌到期当年及对赌结束后第一年。
• 行业集中：商誉减值主要集中在营销（占比超50%）和游戏（占比超25%）行业。

商誉减值高发原因

• 2013-2014年开启的并购潮业绩承诺集中到期时间在2016-2017年。
• 2018年将是业绩承诺到期高峰，预计超过50家被并购标的到期。
• 证监会新规要求商誉减值测试更加严格，导致潜在减值风险上升。

投资建议

• 出版行业：推荐关注中文传媒、中南传媒、城市传媒、中原传媒，其业务稳健、现金流充沛、商誉风险较小。
• 细分领域龙头：推荐视觉中国（平台型商业模式）、吉比特（精品游戏研发能力）。

风险提示

• 行业不景气
• 商誉减值风险
• 市场竞争加剧
• 市场风险偏好下行

投资评级说明

重要声明

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