20161024-国金证券-大秦铁路-601006.SH-煤运复苏迎来业绩拐点_利空出尽静待估值修复_15页_1mb

大秦铁路分析总结

核心内容

大秦铁路是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，主要经营铁路客货运输业务，其中煤炭运输占主导地位，2015年货运收入占主营业务收入的81.31%。公司主要承担山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运任务，是“三西”煤运大通道的核心。

主要观点

• 主要收入来源：煤炭铁路运输是公司主要收入来源，占主营业务收入的绝大多数。
• 业绩下滑原因：2016年上半年受煤炭市场低迷、水电替代效应、朔黄铁路分流及铁路运价下调等因素影响，公司业绩大幅下滑，净利润同比减少50.4%。
• 行业回暖迹象：随着煤炭市场复苏，大秦线货运量开始回升，9月货运量同比降幅收窄至5%左右，显示出业绩触底反弹的迹象。
• 铁路改革预期：铁路运价市场化改革预期提升公司利润，若运价上调1分钱，预计2017年公司净利润将增加20亿元。
• 估值折价显著：当前公司市净率（PB）为1.17倍，估值折价明显，安全边际突出。
• 稳定分红：公司多年来保持50%的分红比例，股息收益率稳定在6%-7%，在无风险利率下行背景下具备长期配置价值。

关键信息

市场数据

• 市场价格（人民币）：6.76元
• 已上市流通A股（百万股）：14,866.79
• 总市值（百万元）：100,499.51
• 年内股价最高最低（元）：9.86/5.87
• 沪深300指数：3327.74
• 上证指数：3090.94

财务数据

• 每股收益：2014年0.954元，2015年0.851元，2016E 0.502元，2017E 0.603元，2018E 0.677元
• 每股净资产：2014年5.64元，2015年5.99元，2016E 6.27元，2017E 6.54元，2018E 6.83元
• 每股经营性现金流：2014年1.16元，2015年0.95元，2016E 0.06元，2017E 1.23元，2018E 0.75元
• 净利润增长率：2014年11.77%，2015年-10.84%，2016E -40.98%，2017E 20.12%，2018E 12.27%
• 净资产收益率：2014年16.93%，2015年14.19%，2016E 8.01%，2017E 14.60%，2018E 15.12%

运输量与运价

• 货运量：2016H1完成22038万吨，同比下降21.6%；其中煤炭运输量为19305万吨，同比下降21.9%。
• 运价调整：2016年2月4日起，铁路货运煤炭运价每吨公里下调1分钱，为近十年首次下调。
• 运价上调预期：太原局、郑州局、西安局、乌鲁木齐局对煤炭铁路运费进行上调，铁路市场化改革预期提升公司利润。

股价与估值

• 股价表现：受系统性风险和业绩下滑预期影响，股价长期处于低位。
• 估值情况：公司当前PB为1.17倍，估值折价显著，市场普遍认为其已充分反映悲观预期。

投资建议

• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.50/0.60/0.68元，对应PE为13/11/10倍。
• 利润弹性：煤炭市场复苏与铁路改革预期将带来较大的利润弹性，预计2017年净利润增长20%。

风险提示

• 煤炭需求疲软持续
• 铁路改革不及预期

附录信息

• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为433.70/486.54/509.80亿元，净利润分别为74.64/89.67/100.67亿元。
• 资产负债情况：2016E流动负债增加，资产负债率上升至52.04%。
• 财务指标：公司资产负债率、EBIT利息保障倍数等指标反映公司偿债能力有所下降，但随着业绩回升，有望改善。

图表与数据说明

• 图表1：2015年公司收入结构
• 图表2：2015年公司货物发送量结构
• 图表3：公司与控股股东及实际控制人之间的产权关系
• 图表4：2016年中报十大股东明细
• 图表5：煤炭需求疲弱降低公司货物运输量
• 图表6：铁路货运煤炭特殊运价
• 图表7：公司营业收入
• 图表8：公司归母净利润
• 图表9：全国降水量与水电产量变动情况
• 图表10：水电产量与火电产量变动情况
• 图表11：朔黄、准池、大秦等铁路线路
• 图表12：大秦线煤炭运量
• 图表13：黄骅港与秦皇岛港的煤炭运量
• 图表14：黄骅港与秦皇岛港的历史最大疏运量对比
• 图表15：大秦线货运量当月值
• 图表16：6大发电集团煤炭合计库存
• 图表17：秦皇岛港煤炭库存
• 图表18：中国煤炭价格指数：全国综合
• 图表19：中国煤炭价格指数：华北
• 图表20：太原局、郑州局、西安局、乌鲁木齐局对煤炭铁路运费进行上调
• 图表21：基于2016年煤炭周转量估计运价提升的影响
• 图表22：不同周转量情况下提价带来的公司净利提升
• 图表23：公司股价与上证综指
• 图表24：大秦铁路市净率PB
• 图表25：大秦铁路市盈率PE(TTM)

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，表明公司基本面良好，具有较强的行业竞争力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

附录：市场相关报告评级

• 市场相关报告投资建议：目前无“买入”、“增持”、“中性”、“减持”建议，评分均为0.00。

说明

• 本报告内容由国金证券股份有限公司提供，仅限机构客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。