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万润新能（688275）2022年第三季度点评总结

核心内容

万润新能2022年第三季度业绩符合市场预期，公司营收和净利润均实现大幅增长，但单位盈利因磷酸铁价格下降而有所下滑。公司正极材料业务快速扩张，产能持续释放，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，并给出具体目标价和估值预测。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年Q3归母净利为2.98亿元，同比增长600.24%。
  • 2022年前三季度营收74.4亿元，同比增长549.59%；归母净利润7.92亿元，同比增长332.93%。
  • 营业收入和净利润均保持高速增长，但毛利率和净利率有所下降。

• 盈利分析：

  • Q3铁锂正极价格约15.2万元/吨，同比增长11%，但毛利率下降7pct至15.19%。
  • 单吨盈利约1万元/吨，较H1下滑40%，主要因磷酸铁价格下降。
  • 预计2022年全年出货约11万吨，同比增长150%+；2023年出货量预计达30-35万吨，同比增长150%+。
  • 2022年单吨利润预计1.2万元/吨，同比增长40%；2023年预计回归至合理水平0.6万元/吨。

• 产能扩张：

  • 公司铁锂正极产能持续扩张，2021年底为4.28万吨。
  • 2022年新增产能包括湖北宇浩（1.5万吨）、安庆德润（3.7万吨）、宏迈高科（5万吨）和政府合作项目（9.6万吨），预计2022年底产能达24万吨。
  • 鲁北万润一期24万吨预计2023年Q1投产，届时公司产能将达48万吨；二期投产后，2024年底产能有望达72万吨。

• 现金流情况：

  • 2022年前三季度经营活动现金流净额为-21.87亿元，同比下降2915.99%，主要受应收账款增加及原材料采购增加影响。
  • 投资活动现金流净额为-10.78亿元，同比下降824.35%。
  • 筹资活动现金流净额为32亿元，资本开支同比上升263.39%。
  • 账面现金达77.06亿元，较年初增长2384.11%。

• 费用率变化：

  • 期间费用率同比下降5.36pct至5.44%，其中管理费用率显著下降3.33pct。
  • 销售费用率、财务费用率、研发费用率均有不同程度下降。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为13.2/18.17/21.35亿元，同比增长274%/38%/18%。
• 估值：对应PE分别为13/10/8倍，给予2023年15倍PE，目标价319.8元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期。
• 同行业竞争加剧。

市场数据

基础数据

估值指标

财务预测表（摘要）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上。
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

免责声明

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