20220826-西南证券-明冠新材-688560.SH-BO背板占比提升_业绩进入快速上升期_4页_1mb

详细总结

核心内容

公司2022年半年报显示，其业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长。公司积极推广BO型无氟背板产品，该产品销量和净利均大幅上升，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司也在加快胶膜和铝塑膜业务的扩张，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 背板业务快速增长：
  公司上半年实现背板收入6.52亿元，其中无氟背板收入4.04亿元，占比62%。BO型无氟背板销量达4140.19万平米，同比增长227.57%，占背板总销量的70.35%。公司背板单位盈利提升至约1.5元/平，显示出产品结构优化带来的盈利能力增强。

• BO背板占比提升：
  公司已获得多个战略客户批量下单，BO背板在重要客户隆基股份的测试、认证、试制等环节均已完成，目前实现批量供货。公司BO背板出货占比已接近90%，力争全年达到80%以上，进一步提升净利水平。

• 产能扩张迅速：
  公司现有背板产能为1.14亿平米，已满产，未来将新增1亿平米产能，有望顺利消化市场需求。新增产能已购置用地及厂房，扩产速度快，预计今年陆续投产。

• 胶膜业务快速发展：
  公司上半年累计生产胶膜986.7万平米，销售921.7万平米，同比增长171%。已建成6条胶膜生产线，形成理论年产6000万平米POE/EVA胶膜产能。IPO募投的1.2亿平米POE胶膜产能将逐步达产，成为业绩新增长点。此外，公司还有异质结网栅膜等多项储备技术，未来有望形成多点开花局面。

• 铝塑膜业务前景广阔：
  公司上半年累计生产锂电池铝塑膜367.8万平米，销售347.7万平米，同比增长46%。铝塑膜在头部客户A、B公司处于测试阶段，公司计划通过募资大幅扩充产能，抢占国产替代市场高点。动力/储能电池铝塑膜销量占比达73.77%，显示出业务结构优化。

• 盈利预测与投资建议：
  公司预计2022年归母净利润为2.22亿元，2023年为5.55亿元，2024年为7.07亿元，净利润增长率分别为80.79%、149.64%和27.51%。公司维持“买入”评级，认为其背板业务超预期增长，POE胶膜、铝塑膜业务将成为新的业绩增长点。

• 财务表现：
  公司2022年营业收入预计为2927亿元，同比增长127.06%；净利润预计为222.23亿元，同比增长80.91%。ROE从8.61%提升至13.68%，盈利能力增强。PE从29倍上升至42倍，PB从2.50倍上升至5.72倍，显示市场对公司未来增长的预期。

关键信息

• 财务指标：

  • 营收：2022年预计2927亿元，同比增长127.06%
  • 归母净利润：2022年预计222.23亿元，同比增长80.91%
  • 毛利率：从17.38%降至16.48%
  • 三费率：从10.06%降至9.01%
  • 净利率：从9.53%降至7.59%
  • ROE：从8.61%提升至13.68%
  • 资产负债率：从28.11%上升至34.93%，未来预计进一步上升

• 业务增长点：

  • 背板业务：BO型无氟背板销量和净利显著增长，单位盈利提升
  • 胶膜业务：产能快速扩张，预计形成新的业绩增长点
  • 铝塑膜业务：市场需求增长，公司计划通过募资扩大产能，抢占市场高点

• 风险提示：

  • 单面组件市场萎缩
  • 锂电池技术迭代
  • 定增新增产能不及预期

附表：财务预测与估值

附表：财务分析指标

附表：业绩和估值指标