20221106-国海证券-明冠新材-688560.SH-2022三季报点评_无氟背板引领者_季度需求存扰动_展望向好_7页_382kb

明冠新材（688560）2022三季报点评总结

公司概况

• 证券代码：688560
• 当前股价：62.69元
• 评级：买入（首次覆盖）
• 分析师：李航、邱迪、彭若恒
• 发布日期：2022年11月04日

事件回顾

明冠新材发布2022年三季报，前三季度收入13.66亿元，同比增长42.01%；归母净利润1.35亿元，同比增长53.83%；扣非净利润1.30亿元，同比增长93.63%。其中，第三季度营收4.50亿元，同比增长30.46%；归母净利润0.40亿元，同比增长25.41%；扣非净利润0.38亿元，同比增长34.68%。

核心内容与主要观点

1. 业务表现与展望

• 无氟背板：公司核心产品，基于自研“M”膜技术，成本优势明显，毛利率较高，预计2022年销售额达12.51亿元，占总营收的90%以上。公司已突破晶澳、通威、隆基等龙头企业，销售规模迅速扩大。
• 胶膜：新产能释放中，尚在爬坡期，预计2022年销售额4.0亿元，销量3322万平米，毛利率由负转正，盈利能力逐步显现。
• 铝塑膜：季度出货持平或略增，产能尚小，盈利仍需提升。
• 磷酸铁：2022年预计销售额1.5亿元，毛利率33.1%，但单吨毛利有所下降。
• 其他业务：2022年预计销售额0.4亿元，毛利率由负转正，盈利能力提升。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：前三季度为21.01%，同比上升4.39个百分点，主要得益于产品结构调整和业务规模扩大。
• 费用率：前三季度为3.97%，同比下降0.4个百分点，销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率下降，整体体现规模效应。
• ROE：2022年预计12%，2023年15%，2024年17%，盈利能力持续提升。

3. 投资评级与盈利预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.93亿元、5.90亿元、7.74亿元。
• PE估值：2022年为53.22倍，2023年21.90倍，2024年16.70倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备核心差异化产品优势，受益于光伏高景气和锂电材料国产替代趋势。

关键信息

• 产能扩张：公司新扩建1亿平米无氟背板生产项目已启动，预计2023年产能将大幅提升70%以上。
• 股权激励：公司拟对20名对象授予48万股限制性股票，授予价格为36元，分三年三期解锁，条件为2023年营收36亿元或净利润增长225%、2024年营收50亿元或净利润增长380%、2025年营收79亿元或净利润增长550%。
• 市场表现：公司股价表现优于沪深300指数，2022年11月4日市值为10,286.66百万，流通市值5,661.58百万。

风险提示

1. 产品推广不及预期
2. 竞争加剧或产品价格超预期下降
3. 下游光伏行业景气度波动
4. 各国新能源相关政策变化

财务指标概览

研究小组介绍

• 李航：首席分析师，曾获多项新能源行业研究奖项。
• 邱迪：中国矿业大学硕士，覆盖新能源发电、储能等领域。
• 彭若恒：布里斯托大学金融硕士，专注于光伏领域研究。

承诺与免责声明

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写。
• 免责声明：本报告风险等级为R3，仅限符合适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，也不承担因使用本报告而产生的直接或间接损失责任。