20220427-西南证券-明冠新材-688560.SH-业绩实现高速增长_产能继续加速扩张_5页_1mb
报告摘要
公司业绩与业务发展总结
核心内容概述
公司2021年度及2022年一季度业绩表现亮眼，实现营收与净利润的高速增长，同时加快产能扩张步伐，展现出强劲的发展势头。
业绩表现
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2021年度：
- 营收：12.89亿元，同比增长40.33%
- 归母净利润：1.23亿元，同比增长16.53%
- 扣非净利润：0.94亿元，同比增长32.03%
-
2022年一季度：
- 营收：3.83亿元，同比增长40.45%
- 归母净利润：0.33亿元，同比增长34.27%
- 扣非净利润：0.32亿元，同比增长104.04%
主要业务分析
1. 光伏背板业务
- 核心产品：BO背板，销量增长显著，2021年销量达3264万平米，同比增长187%
- 市场表现：背板业务占公司营收的大部分，2021年实现收入10.5亿元，占总营收的81.5%
- 产能扩张：现有产能1.14亿平米，已满产；新增1亿平米产能已购置用地及厂房，预计年内陆续投产，背板产量有望翻番
- 客户结构：前五大客户出货量占78%，客户集中度较高，其中隆基股份、晶澳科技等战略客户对黑色BO背板表示认可
2. 铝塑膜业务
- 市场表现：2021年铝塑膜完工入库629.67万平米，销售587.56万平米，销量同比增长126%
- 产品结构：动力/储能类产品占比65%，3C数码类产品占比35%
- 产能扩张：公司计划募资大幅扩充产能至3亿平米，以抢占国产替代市场
- 收入预测：2022年铝塑膜收入预计达3.6亿元，2023年预计达18亿元，2024年预计达27亿元
3. 胶膜业务
- 市场表现：2021年胶膜产量达987.95万平米，销量885.65万平米
- 产能建设：IPO募投1.2亿平米产能将逐渐达产，成为新的业绩增长点
- 技术储备：公司拥有异质结网栅膜等新技术，未来有望形成多点开花局面
盈利预测与投资建议
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归母净利润预测：
- 2022年：2.32亿元（同比增长88.62%）
- 2023年：5.06亿元（同比增长118.18%）
- 2024年：6.68亿元（同比增长32.05%）
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每股收益预测：
- 2022年：1.41元
- 2023年：3.08元
- 2024年：4.07元
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估值指标：
- 2022年：PE 15.24，PB 2.18
- 2023年：PE 6.99，PB 1.70
- 2024年：PE 5.29，PB 1.33
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投资建议：维持“买入”评级，目标价为46.8元
风险提示
- 单面组件市场萎缩
- 锂电池技术迭代
- 定增新增产能不及预期
关键假设
| 业务类型 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 太阳能背板 | 1.785亿元 | 2.38亿元 | 2.38亿元 |
| 光伏胶膜 | 0.77亿元 | 1.32亿元 | 1.32亿元 |
| 铝塑膜 | 3.6亿元 | 18亿元 | 27亿元 |
财务预测与估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 40.33% | 127.06% | 88.32% | 16.35% |
| 毛利率 | 17.38% | 16.86% | 18.90% | 20.14% |
| 三费率 | 10.06% | 9.02% | 8.92% | 8.57% |
| 净利率 | 9.53% | 7.92% | 9.18% | 10.42% |
| ROE | 8.61% | 14.19% | 24.16% | 25.11% |
| PE | 28.75 | 15.24 | 6.99 | 5.29 |
| PB | 2.50 | 2.18 | 1.70 | 1.33 |
| PS | 2.74 | 1.21 | 0.64 | 0.55 |
| EV/EBITDA | 18.72 | 11.67 | 6.26 | 4.51 |
附录：公司基础数据
| 指标 | 2021A |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 1.64 |
| 流通A股（亿股） | 0.88 |
| 52周内股价区间（元） | 18.1-46 |
| 总市值（亿元） | 35.34 |
| 总资产（亿元） | 19.85 |
| 每股净资产（元） | 8.63 |
附录：分析师信息
- 分析师：韩晨
- 执业证号：S1250520100002
- 电话：021-58351923
- 邮箱：hch@swsc.com.cn
附录：西南证券研究发展中心联系方式
- 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编：200120
- 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033
- 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编：518040
- 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼，邮编：400025
附录：西南证券机构销售团队联系方式
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上海：
- 蒋诗烽：021-68415309 / 18621310081 / jsf@swsc.com.cn
- 黄滢：18818215593 / 18818215593 / hying@swsc.com.cn
- 蒋俊洲：18516516105 / 18516516105 / jiangjz@swsc.com.cn
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- 陈慧琳：18523487775 / 18523487775 / chhl@swsc.com.cn
- 王昕宇：17751018376 / 17751018376 / wangxy@swsc.com.cn
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北京：
- 李杨：18601139362 / 18601139362 / yfly@swsc.com.cn
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- 来趣儿：15609289380 / 15609289380 / Iqe@swsc.com.cn
- 王一菲：18040060359 / 18040060359 / wyf @swsc.com.cn
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广深：
- 郑龑：18825189744 / 18825189744 / zhengyan@swsc.com.cn
- 陈慧玲：18500709330 / 18500709330 / chl@swsc.com.cn
- 杨新意：17628609919 / 17628609919 / yxy@swsc.com.cn
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- 龚之涵：15808001926 / 15808001926 / gongzh@swsc.com.cn
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