20151109-西南证券-生物股份-600201.SH-迈向_口蹄疫+_战略_巩固动保龙头地位_31页_2mb

金宇集团（600201）深度研究报告总结

核心内容

金宇集团是国内兽用生物制品行业的龙头企业，专注于口蹄疫疫苗及其他动物疫苗的研发、生产与销售。公司自2013年起剥离房地产业务，专注发展生物制药产业，成为业内唯一主营业务。公司已实现“口蹄疫+”战略，即以口蹄疫为核心，逐步向其他疫苗产品扩展，如猪圆环疫苗、布病疫苗等，未来有望实现多元化发展。

主要观点

• 战略转型：公司正从“口蹄疫”单一产品战略向“口蹄疫+”战略转型，通过新产品上市和渠道拓展实现业绩增长。
• 业绩增长点：公司强免苗和市场苗双轮驱动，其中市场苗增速更快，预计2015-2017年市场苗销售收入增速分别为35%、30%和30%。
• 产品优势：公司在口蹄疫疫苗领域具有明显优势，尤其是牛三价苗市场份额达70%，猪A-O双价苗预计2016年上市，将成为新的业绩增长点。
• 国际化布局：公司已与盖茨基金会、中非基金签订合作协议，计划在埃塞俄比亚开展口蹄疫疫苗的生产与销售，标志着国际化战略的初步实施。
• 并购潜力：公司设立产业基金，旨在寻找并购标的，拓展业务版图，提升市场份额。

关键信息

财务数据预测

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.86元、1.09元和1.39元，对应2016年40倍PE，合理股价为43.6元。
• 目标价：基于公司未来增长潜力，给予目标价43.6元，评级为“买入”。

行业分析

• 行业增长：2007-2013年兽用生物制品销售额年均复合增长率达14.3%，2013年兽用疫苗市场规模占兽用生物制品总市场的94.6%。
• 马太效应：行业集中度高，CR10达51%，大型企业竞争激烈，小企业难以竞争。
• 政策推动：国家强化疫苗质量标准，推动疫苗行业向高品质发展，强免苗招标价格提升，带动公司收入增长。
• 规模化养殖：养殖规模化提升带动疫苗需求，公司通过覆盖大中型养殖场实现市场苗快速增长。

新产品与技术发展

• 猪圆环疫苗：预计2015年四季度上市，价格较进口苗便宜一半，效果接近国际水平，预计2016年成为新的营收增长点。
• 布病疫苗：与法国诗华合作开发，预计2016年上半年上市，定价约为1元/头份，是现有价格的10倍，预计贡献5000万元至1亿元收入。
• 工艺升级：公司采用悬浮培养技术，提高抗原含量和纯化效率，毛利率逐年上升，2015年上半年达78.1%。

国际合作与外延发展

• 非洲项目：公司与盖茨基金会、中非基金签订《投资框架协议》，计划在埃塞俄比亚建厂，预计提升公司国际化水平。
• 产业基金：公司与金陵华新、北京中技所共同设立产业基金，投资生物和大健康产业，为未来并购铺垫。

风险提示

• 新品上市低于预期：新产品可能因技术或市场因素未能如期上市。
• 下游养殖规模化进程低于预期：若规模化进程不及预期，可能影响疫苗销量。
• 行业政策风险：强免苗政策变动可能影响公司市场份额。
• 动物疫苗安全风险：疫苗质量或安全问题可能影响公司声誉和业绩。

投资催化因素

• 强免苗价格上扬：招标价格提升带动公司收入增长。
• 市场苗渗透率增加：公司覆盖更多大型养殖场，带动销量增长。
• 口蹄疫疫情突发：疫情增加疫苗需求。
• 新产品开拓：猪圆环疫苗等新产品上市带来业绩增长。
• 国际合作突破：非洲项目推进，提升公司国际影响力。

总结

金宇集团通过“口蹄疫+”战略实现多元化发展，凭借在口蹄疫疫苗领域的先发优势和工艺升级，保持高增长态势。公司积极拓展海外市场，通过国际合作和产业基金布局，有望成为国内动保行业龙头。未来三年，公司业绩预计翻一番，复合增速达25%左右。尽管存在政策和市场风险，但公司具备较强的内生增长能力和外延发展潜力，具备成为行业龙头的条件。