深度报告-20260108-开源证券-生物股份-600201.SH-公司深度报告_非瘟亚单位疫苗全球首发在即_创新龙头成长动能强劲_34页_4mb

生物股份 (600201.SH) 总结

核心内容

生物股份是我国动保疫苗行业的龙头企业，业务覆盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，具备较强的市场竞争力和技术优势。公司正聚焦非瘟亚单位疫苗全球首发，同时在口蹄疫、反刍苗、禽苗及宠物苗等业务板块持续发力，推动业绩增长和市场拓展。

主要观点

• 技术创新驱动成长：公司研发体系完善，拥有P3实验室、兽用疫苗国家工程实验室等平台，研发投入占比高，研发管线丰富，推动疫苗持续迭代升级。
• 非瘟疫苗全球首发在即：非瘟亚单位疫苗临床试验获批，预计2026年下半年或2027年上市，公司具备先发优势，有望显著改善生猪养殖成本。
• 口蹄疫苗基本盘稳固：公司是口蹄疫市场苗龙头，市场苗占比持续提升，批签发常年行业第一。
• 反刍及宠物苗市场快速增长：反刍苗市场景气度高，宠物苗市场持续扩容，公司积极布局，提升市占率。
• 国际业务快速增长：公司国际业务在“一带一路”沿线国家推进，2025年营收增速超200%，毛利率高于国内，成为未来增长点。
• 股权激励与市场信心：大股东增持、股份回购及新团队组建，显示公司对未来发展的信心，有助于业绩持续增长。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，总部位于内蒙古呼和浩特，1999年上市。
• 早期涉及多个行业，2008年聚焦动保业务，成为口蹄疫市场苗龙头。
• 产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种动物疫苗。

技术创新

• 拥有P3实验室、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室。
• 2025H1研发投入达0.84亿元，占营收比重13.51%，居行业前列。
• 研发项目丰富，涵盖猪、反刍、禽、宠物苗，未来五年计划布局40余个新苗。

非瘟疫苗

• 非瘟亚单位疫苗全球首发在即，预计2026年下半年或2027年上市。
• 非瘟病毒结构复杂，可编码150种以上蛋白，研发难度大。
• 非瘟疫苗可显著改善生猪养殖成本，保守假设下市场规模达84亿元，净利润42亿元。

口蹄疫苗

• 公司是口蹄疫疫苗批签发常年行业第一，2024年市场苗占比提升至65%。
• 政策推动强免苗市场化，公司有望承接更多政采苗出清份额。

反刍苗

• 布病苗、口蹄疫疫苗、牛二联苗等大单品频出，技术领先，市占率居行业第一。
• 2023年反刍苗市场规模达21.99亿元，同比增长15.92%。

宠物苗

• 宠物疫苗市场持续扩容，公司猫三联苗已上市，猫传腹mRNA疫苗进入临床试验。
• 2024年宠物消费市场规模达3002亿元，宠物疫苗占比2.5%，公司致力于打造中国宠物疫苗第一品牌。

禽苗

• 禽苗市场逐步转向市场化，公司批签发市占率相对稳定。
• 通过经营管理重构，业绩有望修复增长。

国际业务

• 公司在越南、巴基斯坦、哈萨克斯坦、缅甸等国家完成多款疫苗产品注册。
• 2025年Q1-Q3国际业务营收同比增速超200%，毛利率高于国内。

财务预测

• 2025-2027年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11亿元，EPS分别为0.17/0.64/1.09元。
• 当前PE为98.5倍，预计2026年PE为25.9倍，2027年PE为15.3倍。

投资建议

• 公司成长性强劲，非瘟疫苗全球首发在即，未来业绩有望高增长。
• 维持“买入”评级，给予公司一定估值溢价。

风险提示

• 猪价持续低迷
• 行业竞争加剧
• 非瘟疫苗兑现不及预期

图表目录

• 图1：公司自研、并购齐发力，聚焦动保疫苗业务技术领先
• 图2：公司已有产品涵盖猪、禽、反刍及宠物四大类百余种动物疫苗
• 图3：公司悬浮培养产线最早投产
• 图4：2025Q1-Q3公司营收同比+7.38%
• 图5：2025Q1-Q3公司归母净利润同比-4.85%
• 图6：2012年以来公司动保疫苗贡献核心营收
• 图7：公司猪用疫苗营收占比下降，业务趋于多元
• 图8：2025Q1-Q3公司净利率提升至15.3%
• 图9：2025Q1-Q3公司期间费用率较2024年有所下降
• 图10：2025Q1-Q3公司国际业务营收同比增速超200%
• 图11：2024年公司国际业务毛利率高于国内
• 图12：生物控股为公司第一大股东（截至2025Q3）
• 图13：2023年我国兽用疫苗规模达155.34亿元，同比+0.25%
• 图14：2015-2023我国兽用疫苗市场规模CAGR达5.61%
• 图15：猪、禽生物制品占兽用生物制品合计超80%
• 图16：反刍、宠物兽用生物制品市场规模快速增长
• 图17：兽用生物制品研发流程复杂，周期长、门槛高
• 图18：动物疫苗由单苗向联苗、传统苗向新技术苗方向发展
• 图19：2025H1公司研发投入占营收比重13.51%
• 图20：2025H1公司研发投入占营收比重居行业前列
• 图21：公司联合、自主创新并进，研发体系构建完善
• 图22：非瘟病毒特有5层复杂结构且可编码150种以上蛋白，疫苗研发难度大
• 图23：非瘟毒株变异趋于多元，防控难度加大
• 图24：非瘟及饲料涨价导致生猪养殖成本上升
• 图25：强免苗按销售渠道可分为政采苗和市场苗
• 图26：2023年强免苗市场份额占比降至32%
• 图27：2024年公司口蹄疫政采苗销售占比降至35%
• 图28：公司口蹄疫疫苗批签发常年行业第一
• 图29：2025Q1-Q3公司销售费用2.21亿元
• 图30：2024年公司直销营收占比达36%
• 图31：公司“轻松解蓝123”方案解决养户痛点
• 图32：样本猪场实施“轻松解蓝123”后生产指标提升
• 图33：公司伪狂、腹泻苗等核心单品市占率持续提升
• 图34：2025Q3末我国牛、羊存栏分别同比-2.4%、-6.9%
• 图35：牛羊存栏下降，牛羊肉价格步入上行周期
• 图36：2023年我国反刍苗市场规模达21.99亿元
• 图37：2025Q1-Q3公司反刍苗批签发居行业第一
• 图38：2024年公司布病批签发排名居行业前三
• 图39：公司布病苗销量同比+2%
• 图40：2016年公司牛二联灭活苗率先获批签发
• 图41：2023年我国禽苗销售中强免苗占比下降至27%
• 图42：公司禽苗批签发市占率相对稳定
• 图43：2024年我国猫犬宠物消费市场规模达3002亿元
• 图44：宠物消费结构看，宠物疫苗占比2.5%
• 图45：我国城镇家养猫犬数量持续呈上行态势
• 图46：宠物健康观念深化，宠物疫苗免疫率趋势上行
• 图47：国产品牌宠物苗批签发占比正强势崛起
• 图48：2025Q1-Q3国产猫三联苗批发市占率达81%
• 图49：金宇共立已于2023年7月通过GMP静态认证
• 图50：公司宠物板块旨在打造中国宠物疫苗第一品牌

财务摘要

关键数据与假设

• 非瘟疫苗市场规模：保守假设下，非瘟疫苗市场规模达84亿元，净利润42亿元。
• 非瘟疫苗成本改善：规模养殖每头净改善65元，散养每头净改善75元。
• 口蹄疫苗市场苗占比：2024年市场苗占比提升至65%，批签发居行业第一。
• 直销营收占比：2024年直销营收占比达36%，同比提升。
• 国际业务营收：2025年Q1-Q3国际业务营收同比增速超200%。
• 研发投入：2025H1研发投入占比13.51%，居行业前列。

技术与研发

• 疫苗技术路线：公司技术路线覆盖第一、二、三代疫苗，包括亚单位疫苗、mRNA疫苗等。
• mRNA疫苗布局：公司建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，猫传腹mRNA疫苗进入临床试验阶段。
• 研发管线：2025H1在研疫苗项目20余个，未来五年布局研发管线新苗40余个。

市场与战略

• 非瘟疫苗：全球首发在即，公司具备先发优势，有望成为首款安全可靠的非瘟疫苗。
• 非口战略：公司聚焦非口疫苗市场，推动产品+服务模式，提升客户粘性。
• 组合免疫策略：公司提出“一针三防”策略，提升养殖效率和防疫效果。

股权激励与管理

• 大股东增持：2025年12月计划增持0.5-1亿元公司股份，彰显发展信心。
• 股份回购：公司回购股份用于员工持股或股权激励，提升团队凝聚力。
• 管理团队重构：公司新组建团队，提升管理效率与专业性，推动业务发展。