20210525-天风证券-5月第4周资产配置报告_风险定价-流动性全面控盘_5页_577kb

风险定价-流动性全面控盘总结

核心内容

本报告为5月第4周的资产配置分析，重点围绕流动性、供给侧压力、通胀预期及海外资产表现等方面展开。报告指出，当前市场环境下，流动性成为资产定价的主要驱动力，同时供给侧压力有所缓解，商品市场出现分化，美元指数可能继续疲软，海外通胀预期见顶。

主要观点

1. 权益市场

• 供给侧压力缓解：近期大宗商品价格受政策管控影响，钢铁、煤炭板块出现较大回撤，供给侧压力有所减弱。
• 流动性驱动反弹：国内外流动性宽松环境持续，推动成长和消费板块反弹。
• 估值分化：上证50和沪深300估值较贵，中证500估值中性偏便宜，成长和金融板块估值便宜。
• 市场情绪回升：权益市场短期情绪指数回升，首次回到中性水平上方，但整体仍偏乐观。
• 衍生品偏好：中证500期货基差维持在高分位，上证50和沪深300期货基差回升至中位数上方，衍生品市场偏好仍高。

2. 债券市场

• 流动性宽松延续：流动性溢价维持在低位，市场对中长期流动性趋紧的预期有所回落。
• 政策支持：央行维持中性货币政策，地方政府债发行进度偏慢，预计七一前流动性仍偏松。
• 信用溢价回落：信用溢价进一步回落，流动性宽松对冲了结构性紧信用压力。
• 情绪乐观：债券市场情绪进一步上升，处于较乐观区间。

3. 商品市场

• 海外定价商品强于国内：受政策降温影响，多数国内大宗商品价格回落，但海外商品表现较强。
• 铜价波动：铜价创历史新高后回落，金融属性支撑仍存，短期可能反复。
• 能化品与工业品估值偏高：能化品指数和工业品指数风险溢价处于较贵或极贵区间，市场情绪仍偏乐观。
• 农产品估值偏高：农产品指数风险溢价仍处于低位，估值偏贵。

4. 汇率市场

• 美元或继续疲软：全球疫情趋于平稳，美欧疫苗接种放缓，美元指数承压。
• 人民币性价比高：人民币长期性价比较高，短期交易拥挤度快速上升，多头情绪较强。
• 中美利差维持高位：中美短期和长期利差均维持在较高水平，人民币汇率隐含价差上升。

5. 海外市场

• 通胀预期见顶：美国通胀预期趋于稳定，市场与联储对通胀的认知矛盾逐步化解。
• 美债市场反应冷淡：FOMC会议纪要提及Taper，但美债市场反应冷淡，流动性环境仍宽松。
• 美股估值偏高：美股整体估值处于历史高位，风险溢价处于较低水平。
• 实际利率低迷：美国实际利率维持在低位，支撑大宗商品金融属性。
• 未来利率预期：随着服务业复苏，美债长端利率有望上升，实际利率仍有上升空间。

关键信息

• 流动性主导市场：5月第4周，流动性宽松成为资产定价的主要因素，尤其对成长和消费板块有利。
• 大宗商品价格回落：国内黑色系商品价格加速回落，铜价因供需矛盾支撑仍存。
• 人民币性价比提升：人民币长期性价比较高，短期交易拥挤度上升，多头情绪较强。
• 通胀预期趋于稳定：海外通胀预期见顶，市场与联储预期逐步一致，流动性宽松环境延续。
• 风险提示：需关注疫情再爆发、经济陷入滞涨、货币政策超预期收紧等风险。

图表说明

• 图1：5月第3周各类资产收益率（%）
• 图2：5月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：5月第4周海外各类资产/策略的风险溢价

投资评级体系

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 联系人：林彦

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