2018-挣扎的民企_如今可还安好__12页

债券市场定期报告总结：民企现状与风险分析

核心内容概述

本报告聚焦于中国民营企业在2018年第二季度的财务与信用状况，分析了民企在盈利、资产负债率、现金流及债务结构等方面面临的严峻挑战，并探讨了政策对民企融资的支持情况。整体来看，民企在多重压力下表现疲软，信用风险持续上升。

主要观点

1. 民营企业盈利承压

• 成本端上升：由于上游原材料价格持续上涨，叠加供给侧改革和环保要求提升，民企成本增速高于国企。
• 需求端疲软：下游需求萎缩，导致民企营收增速下滑，盈利空间受到挤压。
• 议价能力弱：民企议价能力不足，难以将成本转嫁给下游，利润持续低迷。
• 利息支出与资产减值：利息净支出增速高企，资产减值损失增加，进一步压缩净利润。

2. 资产负债率持续攀升

• 融资依赖加剧：民企内部造血能力不足，依赖外部融资维持运营，导致资产负债率上升。
• 资本开支扩张：尽管下游动能不足，民企仍积极进行资本开支，以期扩大规模，获得融资便利。
• 债务结构恶化：短期债务占比仍高，且有息债务比例偏大，债务期限错配问题未见改善。

3. 现金流状况恶化

• 自由现金流为负：民企自由现金流持续为负，经营性与投资性现金流未见改善。
• 筹资性现金流不足：受信用风险与资管新规影响，筹资性现金流无法有效弥补自由现金流缺口。
• 现金流净额创历史新低：2018年第二季度三大现金流净额之和为2008年以来最低。

关键信息

1. 债务与金融监管影响

• 本轮信用紧缩源于“债务-金融”二元监管体系，民企成为主要受影响对象。
• 非标举债渠道受限后，民企债务滚动难度加大，到期压力骤增。

2. 政策支持措施

• 银监会：提出“两增两控”目标，支持小微企业贷款增长，控制贷款成本与资产质量。
• 央行：扩大MLF担保品范围，纳入小微企业、绿色和“三农”债券，支持债转股。
• 国务院：增加再贷款、再贴现额度，提高小微企业贷款免征增值税限额，禁止收取附加费用。
• 央行等五部门：深化小微企业金融服务，完善债券发行管理，支持资产证券化。
• 银保监会：强调对经营困难企业继续提供资金支持，避免工程烂尾。

3. 风险提示

• 信用风险持续：民企债违约频发，对信用债市场风险偏好形成冲击。
• 监管政策超预期：若政策进一步收紧，可能加剧民企融资困境。
• 债务结构恶化：短借长用、有息债务占比高，削弱偿债能力。

数据支持

• 盈利方面：民企归母净利润增速持续低迷，利息净支出与资产减值损失成为主要拖累因素。
• 债务结构：短期债务占比仍超过50%，有息债务比例偏高，结构未见明显改善。
• 现金流：自由现金流为负，筹资现金流支撑减弱，三大现金流净额创历史新低。

结论

民企在2018年第二季度的经营与财务状况未见明显改善，盈利承压、债务扩张、现金流恶化等问题交织。尽管政策层面出台多项支持措施，但对弱资质民企的扶持效果有限。信用风险的持续发酵可能对整个信用债市场产生不利影响，需警惕潜在违约风险。