20211210-东吴证券-固收点评_从国内和海外角度理解上调外汇存款准备金率意图_4页

固收点评 20211210 总结

核心内容

中国人民银行于2021年12月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由7%提高至9%。这是继2021年6月上调后的第二次调整，旨在应对人民币升值压力，同时兼顾国内货币政策调控与出口竞争力。

主要观点

1. 上调外汇存款准备金率的意图

• 抑制人民币升值：人民币自2020年下半年以来持续升值，央行通过上调外汇存款准备金率，减少外汇流动性，从而抑制人民币升值趋势。
• 历史经验参考：此前在2006年和2007年，央行也曾因人民币升值压力而上调外汇存款准备金率。
• 对市场的影响：短期内可能引发人民币贬值，但长期升值趋势预计不会改变，人民币汇率中枢可能维持在6.4-6.5区间。

2. 国内角度分析

• 出口表现强劲：2021年11月出口金额当月同比达22%（以美元计），成为GDP增长的重要支撑。
• 货币政策调控：外汇存款余额快速上升，结汇值也持续增加，导致人民币流动性增强，影响央行货币政策效果。
• 出口竞争力担忧：人民币若继续升值，将削弱我国出口产品的价格优势，不利于出口持续增长。

3. 海外角度分析

• 美元流动性拐点：Libor 12个月利率从0.22%升至0.48%，接近2020年7月水平，表明美元流动性可能进入收紧阶段。
• 美联储Taper预期：市场预期美联储可能在2022年1月将Taper节奏加快至300亿美元，从而为后续加息预留空间。
• 中美经济周期错位：美国经济进入“减速带”，而中国出口表现强劲，中美利差可能在短期内出现“逆势”修正，对人民币形成支撑。

关键信息

• 外汇存款准备金率调整：2021年12月15日起，由7%上调至9%。
• 人民币汇率预期：短期可能贬值，但长期升值趋势不变，中枢预计在6.4-6.5。
• 出口数据：2021年11月出口金额当月同比达22%，出口成为GDP增长的重要动力。
• Libor利率变化：12个月Libor从0.22%升至0.48%，预示美元流动性收紧。
• 美联储Taper预期：2022年1月可能提速至300亿美元，2022年3月结束Taper，后续存在加息空间。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能对国内外经济复苏造成扰动。
2. 宏观政策变动：货币政策可能超预期调整，影响市场预期。
3. 地缘政治风险：可能导致外汇市场波动，影响汇率走势。

附：相关研究

1. 《固收点评20211209：通胀压力逐步消退，不构成债市主要矛盾点》
2. 《固收点评20211208：出口强劲难掩内需疲弱，“宽货币”和“宽信用”组合下债券收益率或上行》
3. 《固收周报20211205：周观：降准预期再起，收益率下行蓄势待发（2021年第44期）》
4. 《固收点评20211130：11月PMI点评：PMI会持续处于荣枯线之上吗？》
5. 《固收周报20211128：周观：鱼尾行情得以延续，新毒株抑制高通胀（2021年第43期）》

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投资评级标准

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