20140528-申万宏源-石油石化行业_未来发展趋势深度研究报告-展望长期_油气价格稳中有升_结合改革_重点推荐三类公司_27页_1mb

报告摘要

2014年国际石油石化行业未来发展趋势深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年国际石油石化行业的发展趋势，并重点推荐了三类受益于行业变化的公司：参与海外油气开发且机制灵活的民企、有望从油气改革中提升盈利和估值的中国石化、涉足深海油气开发的中海油服和海油工程。

主要观点

能源供需和能源结构：传统石化能源仍将在全球能源消费结构中占据主导地位，天然气增速领先于石油和煤炭，预计至2035年三者占比趋于一致。
国际油价走势：尽管非常规资源开发带来供给增量，但未来3-5年内国际原油价格依然有望保持坚挺，主要原因为老油田衰减、新油田开发成本高昂、地缘政治风险。
上游资本开支：虽然增速放缓，但上游资本开支仍保持正增长，更多资金将用于非常规资源如北美致密油、深海和油砂的开发。
炼油行业：短期盈利面临压力，但长期来看，柴油需求将增长，汽油需求受新能源汽车影响下降。中国炼油行业将面临产能过剩和煤制油项目冲击。
化工行业：北美化工产业盈利优于欧洲和亚洲，但整体盈利堪忧。国内新型煤化工和PDH项目将对石化行业形成冲击。
LNG市场：亚洲和拉美将成为市场中心，美国LNG出口将影响全球价格。市场紧张可能持续至2020年。

关键信息

1. 国际油公司对大趋势的展望与策略

能源供需和能源结构：传统石化能源仍占主导地位，天然气增速领先。
对油价的看法：大跌风险偏低，预计国际油价保持稳定，2014-2016年Brent油价维持在80-110美元/桶。
上游资本开支：未来资本开支将更侧重非常规资源，如北美致密油、深海和油砂。

2. 国际油公司对具体业务的分析

2.1 勘探

非常规石化能源：北美致密油产量持续上升，EOG在Eagle Ford区块表现突出，单桶油当量现金利润和ROE显著提升。
深海开发：巴西国家石油公司Petrobras是全球深海开发的领头羊，计划在2018年和2020年实现石油产量增长。

2.2 炼油

产品结构调整：国际油公司注重柴油等高附加值产品的生产，减少低附加值汽油的依赖。
中国炼油行业：国内炼油行业盈利水平受市场化定价机制和产能过剩影响，但改革可能带来估值提升。

2.3 化工

北美一枝独秀：美国乙烷供给量增加，使化工盈利优于欧洲和亚洲。
国内冲击：新型煤化工和PDH项目将对国内石化行业造成压力。

2.4 LNG

市场紧张：亚洲和拉美推动LNG需求增长，美国LNG出口可能持续至2020年。
价格走势：LNG价格因区域差异和供应紧张而保持高位。

3. 投资策略

重点推荐公司：
1. 美都控股：参与美国致密油革命，2014年完成对WAL的收购，盈利预测为0.31元、0.51元和0.59元，目标股价为9.36元，对应PE为30倍。
2. 正和股份：进军哈萨克斯坦油气开发，2014年拟收购马腾公司95%股权，预计2014-2016年EPS分别为0.37、0.55和0.54元。
3. 中国石化：受益于国内油气改革，盈利预测为0.70、0.78和0.88元，当前PE为7倍，PB为1.0倍。
4. 中海油服和海油工程：深海油气开发受益，预计EPS分别为1.75、2.05、2.35元和0.78、0.90、1.04元，PE分别为10、8、7倍和9、8、7倍。

股价表现催化剂

相关公司积极开展上游并购；
国际油价上涨；
国内油气改革进一步推进。

核心假设风险

跨国并购出现失误；
油价波动；
地缘政治影响我国海洋油气开发。

图表目录（简要）

图1：BP预计至2035年全球石油、天然气和煤炭需求约各占能源总需求的27%；
图2：发电是2010-2040年全球能源需求增长的主要驱动力；
图3：即使混动车和电动车占比提升，原油需求依然稳步上升；
图4：即使燃油经济性提升，原油需求依然稳步上升；
图5：市场对石油和天然气价格走势预测区间；
图6：过去十年国际大型油气公司单位完全成本迅速上升；
图7：2011年以来OPEC非计划原油产出中断量居高不下；
图8：2013年油公司勘探和开发的资本开支同比上升5%；
图9：2013年油公司经营现金流同比下滑；
图10：未来石油供应中非常规品种占比将持续提升；
图11：未来天然气供应中非常规品种占比将持续提升；
图12：Bakken和Eagle Ford是北美页岩油革命的主导区块；
图13：EOG在Eagle Ford的致密油产量遥遥领先；
图14：EOG在Eagle Ford、Bakken和Permian三大区块产量领先；
图15：EOG的ROE显著高于竞争对手；
图16：EOG的现金利润持续提升；
图17：ConocoPhillips是Eagle Ford致密油开采成本最低的油公司；
图18：致密油的学习曲线效应显著；
图19：通过技术进步，Eagle Ford的钻井和完井效率大幅改善；
图20：通过完井设计可以显著改善Eagle Ford区块的产出曲线；
图21：Petrobras在巴西的探明储量集中在深水和超深水；
图22：Petrobras在巴西的未来油气产量目标；
图23：BP的深水资源对应的净资产比例最高；
图24：Chevron计划2014-2016年资本开支主要投向深水；
图25：全球交通燃料需求结构调整，更集中于柴油；
图26：欧洲炼油毛利处于历史低位；
图27：ExxonMobil化工业务盈利持续下滑；
图28：中东和美国的乙烯成本远低于欧洲和亚洲；
图29：2011-2013年全球LNG供给量停滞不前；
图30：全球LNG市场分裂，定价存在地域差异；
图31：BG预计2014-2015年LNG市场供应紧张；
图32：我们看好三类公司；
图33：Eagle Ford原油产量快速上升；
图34：Eagle Ford平均每个钻机对应新井产量逐步增加；
图35：2013-2020年油气领域改革展望；
图36：中国石化A-H股溢价率；
图37：中国石化动态PE估值；
图38：自升式平台使用率维持高位；
图39：自升式平台日费率上行；
图40：半潜式平台使用率保持稳定；
图41：半潜式平台日费率稳中有升；
图42：中海油服A股动态PE均值为18倍；
图43：中海油服A股动态PB均值为2.7倍；
图44：海油工程A股动态PE均值为27倍；
图45：海油工程A股动态PB均值为4.3倍。

表格概览

表1：国际主要钻井和油服公司业绩及估值

公司	股价（美元）	总市值（亿美元）	收入（亿美元）	净利润（亿美元）	EPS	BPS	PE	PB
Schlumberger Ltd.	101.39	1,319	421	54.9	5.09	30.7	20	3.3
Halliburton Co.	64.01	541	285	26.4	2.37	16.3	27	3.9
Baker Hughes Inc.	69.99	305	214	13.1	2.47	40.8	28	1.7
Weatherford	21.20	164	152	(7.8)	(0.45)	10.3	NA	2.1
Transocean Inc.	42.55	154	92	(2.2)	3.87	47.4	11	0.9
Enso Int'l.	51.35	120	43	11.7	6.08	55.3	8	0.9
Noble Corp.	30.51	78	35	5.2	3.05	33.7	10	0.8
Diamond Offshore Drilling	50.42	69	30	7.2	3.95	33.4	13	1.5
Sea Drilling	36.37	171	45	12.1	5.66	17.5	6	2.1
中海油服	16.65	124	36	7.3	0.23	1.2	12	2.1
海油工程	7.08	50	20	1.4	0.10	0.6	173	1.9

表2：相关公司估值表

股票代码	简称	评级	股价	EPS（11A）	EPS（12A）	EPS（13A）	EPS（14E）	PE（11A）	PE（12A）	PE（13A）	PE（14E）	BPS	PB
601857	中国石油	买入	7.62	0.73	0.63	0.71	0.31	10	12	11	10	0.93	6.3
600028	中国石化	买入	5.04	0.61	0.54	0.57	0.70	8	9	9	7	1.30	8.4
601808	中海油服	买入	16.65	0.85	0.96	1.41	1.75	20	17	12	10	7.80	2.1
600583	海油工程	买入	7.08	0.04	0.19	0.62	0.78	173	37	11	9	3.75	1.9
600175	美都控股	买入	5.84	0.05	0.04	0.06	0.31	110	158	95	19	0.93	6.3
600759	正和股份	买入	10.98	0.07	0.22	0.03	0.37	163	51	420	30	1.30	8.4