20191119-国联证券-石油石化行业2020年度策略：聚焦上游油气资源，改革推动价值回归_27页_2mb

石油石化行业2020年度策略总结

核心内容

石油石化行业在2019年前三季度表现出营收稳健增长，利润增幅较大，但资产负债率持续上升，行业扩张意愿有所下降。2020年行业将面临供需平衡的调整、宏观经济的影响以及地缘政治的不确定性。随着国际油价的波动，行业利润和现金流将受到一定影响。

主要观点

油价展望

• 短期：油价受地缘政治和强人政治因素影响，可能出现阶段性上行及剧烈波动。
• 中长期：原油需求忧虑与非OPEC国家增产压力将导致油价先下探再逐步修复至价格中枢，期间美布油价差或进一步缩小。

天然气市场

• 随着我国天然气市场化改革提速，上游企业价值将得到提升，下游配气企业短期面临毛差缩小，但中长期有望通过销量增长得到补偿。
• 天然气作为清洁能源，其消费量在政策与市场需求推动下稳步增长，全球天然气价格处于历史底部，未来存在上涨空间。

炼化一体化与PTA、涤纶长丝

• 炼化一体化、PTA及涤纶长丝盈利能力受到需求改善的期待，但短期受贸易摩擦与纺服行业产业转移影响，仍面临下游需求不振的挑战。
• 2020年国内炼化产能过剩问题依旧存在，但通过出口和产品结构优化，有望缓解部分压力。

关键信息

行业表现

• 2019年前三季度，石油石化行业营收同比增长 8.4%，净利润同比增长 10.2%。
• 2019年Q3，行业整体营收同比下降 6.4%，但净利润同比大幅增长 13.9%，主要受益于原油价格低位运行。

资产负债情况

• 行业资产负债率达到 63.35%，创历史新高，负债来源以银行贷款和经营性负债为主。
• ROE和ROA持续提升，但除油服板块外，其余板块增速放缓。

政策与改革

• 2019年我国天然气市场化改革加速，推动天然气产业链价值再分配。
• 国家管网公司即将成立，有望提升天然气市场化程度，优化资源配置。

投资策略

上游油气资源

• 重点关注上游油气资源，尤其是油服与工程板块，其在保供背景下具备增长潜力。
• 2020年投资策略聚焦上游，推动价值回归，建议投资者关注具备资源储备和国际化布局的公司。

下游与产业链

• 炼化一体化、PTA、涤纶长丝等板块静待需求改善，未来或有盈利修复机会。
• 配气成本监审和定价机制理顺将有助于降低终端价格，提升天然气消费量。

重点推荐标的

• 新奥股份（600803.SH）：聚焦天然气和煤基清洁能源，业务布局完整，受益于市场化改革。
• 中油工程（600339.SH）：中石油集团核心工程平台，业务涵盖油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程，具备高确定性。
• 中国石油（601857.SH，0857.HK）：国内石油龙头，受益于天然气市场化改革和能源安全战略。
• 中石化冠德（0934.HK）：主营原油码头和天然气管道业务，受益于国内天然气消费增长。
• 航天工程（603698.SH）：掌握国内主流煤气化技术，受益于煤炭清洁利用政策。

风险提示

• 贸易摩擦与宏观经济疲软可能导致下游需求不振。
• 国际原油价格大幅下跌可能对行业造成冲击。
• 政策推行进度不及预期可能影响改革效果。
• 地缘政治风险可能影响业务开展。

总结

石油石化行业在2020年将面临复杂多变的市场环境，国际油价波动、宏观经济影响及地缘政治因素交织影响行业走势。天然气市场化改革为上游企业带来盈利修复机会，同时推动行业集中度提升。油服与工程板块因保供需求而表现可期，炼化一体化及PTA、涤纶长丝等板块则需等待需求改善。重点推荐标的涵盖上游资源、工程服务及清洁能源领域，整体投资建议为中性，需关注政策与市场的双重推动。