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消费升级油气助力，经济转型石化筑基

核心内容

本报告为2018年石油石化行业半年度策略分析，重点探讨了2018年Q1行业表现、2018年下半年市场展望及投资建议。整体来看，行业在高油价背景下利润向好，但股价表现相对较弱，行业估值仍处于历史低位。天然气市场化改革持续推进，上游企业迎来盈利修复机会，下游企业短期面临毛差缩小，但中长期有望受益于销量增长。投资策略方面，建议关注油气资源稀缺性及行业扩张意愿回升带来的投资机会。

主要观点

1. 行业回顾

• 2017年行业利润大幅增长：2017年石油石化行业整体营收同比增长33.95%，净利润同比增长254.28%，行业整体表现强劲。
• 2018年Q1行业利润向好：行业营收同比增长31.20%，净利润同比增长65.58%，主要受益于原油价格上涨和石化产品景气周期。
• 行业指数表现较弱：截至2018年6月20日，石油石化指数下跌19.49%，涨幅排名29个子行业第17位，股价表现与营收、净利增长不匹配。
• 估值仍处于低位：行业平均市盈率21.21X，市净率2.10X，低于历史平均水平，显示市场对行业的估值仍偏保守。
• 原油价格回升带动产品价格：自2014年以来，原油价格逐步回升，带动下游石化产品价格上涨，如乙烯、丙烯、PX、PTA等。
• 行业资产负债率微升，扩张意愿回升：行业资产负债率58.04%，虽处于历史高位，但在建工程占总资产比例上升，显示行业扩张意愿增强。

2. 行业展望

• 原油价格维持震荡：预计2018年WTI原油价格将在60-70美元/桶区间震荡，受全球GDP增长、低库存、地缘政治及中美贸易战等因素影响。
• 天然气需求稳步增长：随着市场化改革推进，上游企业盈利修复，终端成本有望降低，天然气消费量增长。
• 天然气价格处于历史底部：全球天然气价格维持在较低水平，但预计2020年前逐步回升，天然气价值链面临重估机会。
• 炼化一体化及化工工程回暖：高油价推动炼化企业扩产及投资，化工工程建设订单增加，利好相关工程板块。

3. 投资策略

• 关注油气资源稀缺性：在贸易战背景下，油气资源稀缺性凸显，具备资源优势的企业将受益。
• 关注天然气市场化改革：上游企业盈利修复，下游企业毛差缩小，但未来销量增长将对下游有利。
• 关注炼化一体化与化工工程：随着油品升级加价及环保政策推动，炼化一体化项目及化工工程板块需求上升。

关键信息

重点推荐标的

• 中国石油（0857.HK）：国内油气龙头，受益于高油价及天然气需求增长，未来有望受益于天然气价格上升及海外业务拓展。
• 新奥股份（600803.SH）：清洁能源领域领先，拥有LNG接收站及煤制甲醇等技术优势，受益于“煤改气”政策及天然气价格提升。
• 昆仑能源（0135.HK）：中石油控股的国际能源公司，天然气业务增长潜力大，受益于天然气价格提升及海外业务拓展。
• 中油工程（600339.SH）：中石油集团核心工程平台，受益于国内油气需求增长及海外工程订单增加。

风险提示

• 宏观经济疲软：下游需求不振可能影响行业整体表现。
• 国际油价下跌：可能对行业利润造成冲击。
• 政策推进不及预期：天然气市场化改革若进展缓慢，将影响行业盈利修复速度。

行业趋势与机会

• 天然气产业链价值再分配：市场化改革将推动天然气价格合理化，上游企业盈利修复，下游企业面临成本压力，但未来销量增长有望弥补。
• 需求支撑涤纶长丝景气：国内消费增长及出口需求上升支撑涤纶长丝价格，产能增速加快可能带来行业景气度提升。
• 炼化一体化与“走出去”战略：炼化项目订单增加，海外工程拓展为行业带来增长机会，有助于提升公司盈利能力。

总结

石油石化行业在2018年Q1表现强劲，受益于原油价格上涨及行业景气周期。尽管行业指数表现相对较弱，但估值仍处于历史低位，为长期投资提供了机会。天然气市场化改革推动产业链价值再分配，上游企业盈利修复，下游企业短期面临毛差缩小，但中长期有望受益于销量增长。投资策略建议关注油气资源稀缺性、天然气价格回升及炼化一体化带来的增长机会。重点推荐中国石油、新奥股份、昆仑能源及中油工程，同时提示宏观经济、油价波动及政策推进不及预期等风险。