20220119-英大证券-2022年宏观经济与大类资产配置展望_5.5_引领投资与金融_油铜冲高_金猪蓄势_债强股不弱_67页_2mb

报告摘要

5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱

核心内容

本报告对2022年全球经济和中国宏观经济走势进行了展望，并分析了大类资产配置趋势。核心观点为：2022年全球经济增速将较2021年下行，但尚未进入衰退阶段；2022年中国经济面临“三重压力”，但宏观政策力度强于2021年，有望实现5.50%左右的GDP增速目标；在大类资产配置方面，债强股不弱，国际金价中长期上行，国际油价与有色金属价格在一季度冲高，二季度高位运行，下半年承压小幅回落，商品房价格短期企稳，长期上行概率较低，黑色系资产维持震荡格局。

主要观点

一、全球宏观经济走势

全球经济增速高点已过
- 2022年全球GDP实际增长率预计为4.89%-4.10%，较2021年显著下行。
- 2021年全球GDP实际增长率创下1974年以来的最高值，2022年增速下滑属于正常现象。
美国经济仍处于主动补库存阶段
- 美国销售总额同比高于库存同比，表明需求强于供给，仍处于繁荣阶段。
- 美国ISM制造业PMI预计全年前高后低，但跌破50.0的概率较低。
- 美联储加息高点大概率不超过2.25%，加息次数不超8次。
美元指数与美股走势
- 美元指数大概率走出“三重顶”形态，上行概率较大，但升破103的概率较低。
- 美股在美联储加息期间未必下跌，反而可能上行，主要受益于宏观经济向好和资本流入。

二、中国经济走势

GDP增速目标下调至5.50%左右
- 2022年GDP增速目标区间大概率下调0.50个百分点。
- 2022年出口金额累计同比低于2021年，但有望录得两位数增长。
三驾马车表现
- 出口：受全球需求减弱与高基数影响，增速前高后低，但整体仍保持两位数增长。
- 投资：制造业投资受高技术制造带动维持较高增速；房地产投资在调控边际转向背景下企稳反弹；基建投资增速前高后低，全年不会太高。
- 消费：增速小幅上行，但难以恢复至疫情前8.0%的水平。
PPI与CPI走势
- PPI当月同比前高后低，逐季下行，2022年4季度可能进入负值区间。
- CPI当月同比中枢温和上行，PPI-CPI“剪刀差”大概率收窄并反转。

三、大类资产配置建议

债强股不弱：10年期国债收益率面临下行压力，A股不具备大幅下跌基础。
国际金价：短期内承压，但大幅下行概率较低，中长期大概率上行。
国际油价：1季度继续上行，2季度位于高位，不排除“破百”可能，下半年承压小幅回落。
有色金属价格：1季度继续上行，2季度高位运行，下半年承压小幅回落。
商品房价格：短期企稳，长期大幅上行概率较低。
黑色系资产：多空交织，维持震荡格局。

关键信息

风险因素

全球经济下行幅度超预期
新冠疫苗变异程度超预期
美联储货币政策收紧超预期

政策与经济指标

宏观政策：2022年货币政策与财政政策协同发力，宽松力度介于2020与2021年之间，预计继续降准与降息。
财政政策：2022年财政赤字率可能维持或略高于3.20%，减税降费预计超1.20万亿元。
汇率与外汇储备：人民币汇率多空交织，利空占优；外汇储备中枢小幅下行。

资产走势与逻辑

A股：受PPI-CPI剪刀差收窄影响，下跌概率较低。
国际金价：受全球通胀和美元走弱支撑，中长期上行概率较大。
国际油价：受OPEC增产动力不足与全球需求支撑，短期冲高，后期小幅回落。
有色金属：库存处于低位，叠加全球需求支撑，短期冲高，后期承压。
房地产：政策边际转向，投资增速有望企稳反弹。
基建投资：受财政政策与流动性改善支撑，全年增速不会太高。
消费：受价格支撑，小幅上行，但难以恢复至疫情前水平。

结论

2022年全球经济增速将逐步下行，但尚未进入衰退阶段，美国经济仍处于主动补库存阶段。中国宏观经济面临“三重压力”，但政策支持较强，有望实现5.50%左右的GDP增速目标。在大类资产配置方面，债强股不弱，国际金价中长期上行，国际油价与有色金属短期冲高，后期承压，商品房价格短期企稳，长期上行概率较低，黑色系资产维持震荡格局。

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