公用事业行业2021年度中期投资策略：“双碳”新篇，变中求进-20210615-长江证券-31页_1mb

公用行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

本报告围绕“双碳”目标对公用行业投资主线的影响，重点分析了水电、风电、光伏、核电及火电等领域的投资机会与挑战。报告指出，“双碳”目标将推动清洁能源的高成长性，并带来行业投资结构的转变。

主要观点

• “双碳”目标推动清洁能源发展，水电、核电、风电、光伏成为重点投资方向。
• 风电和光伏在“十四五”期间将显著增长，且其高增长趋势有望延续至“十五五”。
• 补贴退出、电价下降和成本降低，有利于风光发电项目现金流质量的提升。
• 核电作为稳定、清洁的基荷电源，在“碳中和”背景下成为必选路径之一，审批重启、技术成熟及规模效应将推动其成本下降。
• 水电行业进入开发后期，优质存量水电资产价值凸显，同时水光互补模式将提升其经营弹性。
• 火电在“碳中和”背景下面临转型压力，但短期内因电力供需偏紧和煤价高位，其盈利仍有望改善，长期则需向新能源转型。

关键信息

风电与光伏

• 风电、光伏是实现“双碳”目标的重要路径，新增装机容量在“十四五”期间将显著提升。
• 随着补贴退出，风光发电项目实现平价上网，有利于现金流质量改善。
• 项目造价持续下降，支撑平价项目的效益。
• 建议关注具备先发优势的央企新能源平台及地方优质运营平台，重点推荐福能股份。

核电

• 核电审批重启，2021年有望显著增加，未来行业加速发展。
• 多数在建核电采用“华龙一号”技术，未来新核准机组也将以该技术为主，预计三代核电机组造价将逐步下降。
• 中国核电和中国广核预计在2030年实现核电装机分别增长117.08%和92.17%。
• 建议关注核电行业龙头及具备发展潜力的核电运营商。

水电

• 水电行业进入开发后期，优质存量资产具有核心价值。
• “十四五”期间水电项目有望提速，如乌东德、白鹤滩、杨房沟、两河口等电站将陆续投产。
• 水光互补模式能够提升水电的调节能力，改善电网运行，提升整体效益。
• 建议关注水电行业龙头，如长江电力、华能水电、川投能源等。

火电

• 火电面临“碳中和”长期挑战，需向“电力型电源”转型。
• 短期内因煤价高位及电力供需偏紧，火电盈利仍承压，但有望受益于保供稳价政策。
• 建议关注火电公司转型新能源的投资机会。

行业重点公司推荐

风险提示

1. 用电需求不及预期
2. 煤炭价格非季节性上涨
3. 来水偏枯
4. 风光发电建设不及预期

图表与数据支持

• 图1：我国风电、光伏装机容量
• 图2：我国风电、光伏新增装机容量
• 图3：各电源发电量结构变化
• 图4：各电源装机结构变化
• 图5：风电、光伏利用小时情况
• 图6：弃风、弃光问题持续改善
• 图7：不同情景下我国能源消费结构预期
• 图8：节能风电应收账款周转情况
• 图9：太阳能应收账款周转情况
• 图10：我国陆风平均造价和LCOE情况
• 图11：我国集中式光伏平均造价和LCOE情况
• 图12：主要新能源发电运营商2020年风电光伏装机容量对比
• 图13：公司新能源业务即将迎来高增
• 图14：公司装机结构进一步优化
• 图15：2018-2020年各电源利用效率
• 图16：清洁能源出力季度环比波动
• 图17：我国在建、核准核电机组预期投产情况
• 图18：中国核电2030年核电分部装机规模预测
• 图19：中国广核2030年装机规模预测
• 图20：三门、台山核电盈利能力偏弱
• 图21：中国核电新能源装机规模将显著提升
• 图22：中国广核每股派息稳定且适度增长
• 图23：2020-2025年我国水电行业主要在建机组投产时间顺序
• 图24：2001-2020年云南省装机容量与发用电量同比增速
• 图25：云南省月度市场电价情况
• 图26：水光互补典型曲线
• 图27：澜沧江梯级电站分布图示
• 图28：风光高增长下，火电利用小时下行
• 图29：电力辅助补偿费用构成
• 图30：各电源电力辅助市场净收益
• 图31：动力煤价格指数：CCI5500
• 图32：秦皇岛港：市场价：动力煤(Q:5000,山西产）
• 图33：期货收盘价(活跃合约)：动力煤
• 图34：主要火电公司市场电占比
• 图35：广东电力交易中心月度竞价价差
• 图36：昆明电力交易中心月度交易价格
• 图37：各发电集团2019年清洁能源装机占比与2025年规划目标
• 图38：华能国际历史资本开支和2021年计划

表格与数据支持

• 表1：部分部委关于落实“碳中和”工作的措施及表态
• 表2：不同情景下的风电、光伏所需新增容量
• 表3：风电上网电价政策
• 表4：光伏上网电价政策
• 表5：核电保障性消纳相关国家政策文件及有关内容
• 表6：核电新机组审批情况
• 表7：中国核电和中国广核旗下机组造价情况
• 表8：在建、拟建的大型常规水电站梳理
• 表9：主要发电集团清洁能源装机占比规划及碳达峰时间

总结

本报告指出，“双碳”目标推动公用行业向清洁能源转型，风电、光伏、核电及水电将成为重点投资领域。火电虽面临转型压力，但短期内仍有盈利改善机会。建议关注具备先发优势的央企新能源平台、地方优质运营平台、核电行业龙头及水电行业核心资产。