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东吴证券晨会纪要总结

宏观分析

金融去杠杆对实体经济冲击

• 背景：本轮“去杠杆”相较于2013年“钱荒”，时间更长、幅度更大，但金融监管保持温和渐进节奏，预计将持续1-2年。
• 影响：对实体经济的冲击或将弱于2013年，传导时滞明显拉长。
• 经济韧性：经济增长的韧性增强，有助于减缓金融去杠杆的冲击。
• 底线思维：决策层强调避免系统性金融风险，对经济下行容忍度提高。
• 数据观察：制造业PMI高位回落，出口虽不及预期但复苏趋势未改，CPI或上涨，PPI承压。
• 政策动向：中国保监会支持保险资金通过债权投资计划投资重大工程，重点投向基础建设、战略新兴产业，利好水利、能源、交通、高新技术等领域。
• 风险提示：金融监管超预期、房地产调控进一步收紧、经济下行风险。

策略分析

上市公司减持新规解读

• 新规内容：证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，完善减持制度。
• 影响方面：
  • 定向增发：盈利性下降，参与者积极性受挫。
  • 大宗交易：减持限制加剧，需求可能上升。
  • 并购重组：配套融资难度加大，可能更倾向现金收购。
  • 股权质押：融资额减少，股票折扣率下降。
  • PE（Pre-IPO）：退出端受限，PE更关注企业成长性。
• 总体影响：新规压缩一级市场套利空间，推动上市公司关注中长期实体经营，利好内生增长明确的公司。
• 风险提示：市场波动超预期、政策执行力度变化。

行业分析

计算机行业：人工智能奇点临近

• 事件：柯洁0:3完败于AlphaGo，显示AI在围棋领域已占据绝对优势。
• 行业前景：人工智能是新一轮产业革命的核心，应用扩展至语言翻译、自动驾驶、医学诊断、法律咨询等多个领域。
• 受益标的：
  • 模式识别：工大高新、科大讯飞、远方光电
  • 人工智能辅助司法：华宇软件
  • 人工智能辅助诊断：思创医惠
  • 智能投顾：同花顺
  • 其他受益：海康威视、川大智胜
• 政策支持：《网络安全法》实施，推动网络安全投入，利好信息安全、加密等领域。
• 风险提示：人工智能进展低于预期、网络安全进展低于预期。

纺织服装行业：维珍妮分析

• 公司简介：维珍妮是全球最大女性内衣制造商，与维密、UA等国际品牌合作。
• 业绩承压：受维密、Hanes订单下降及越南扩产后折旧增加影响，毛利率下滑。
• 核心竞争力：
  • 拥有近百项文胸技术专利
  • 国内唯一文胸国家实验室
  • 超过千人的研发团队
• 未来增长点：
  • 新客户拓展（如维密运动品类、UA、Adidas、Nike）
  • 技术优势持续，新产品导入带来增长
• 风险提示：终端零售环境遇冷、大客户订单恢复不及预期

个股点评

伊之密（300415）

• 业绩表现：2017Q1营收同比增长54.01%，在手订单4.88亿，预计前三季度业绩高增长。
• 盈利能力：2017Q1净利率达12.85%，同比提升8.31个百分点。
• 产品优势：新产品A5系列市场反响良好，注塑机毛利率提升。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.78/0.89/1.04元，对应PE分别为29/25/21倍。

宁波银行（002142）

• 经营稳健：盈利能力领先同业，净息差达2.14%，同比上升19bps。
• 负债优势：存款高增长，存贷比低于可比银行，流动性充裕。
• 资产质量：不良率0.91%，拨备覆盖率高达372.62%，资产质量企稳。
• 盈利预测：预计2017/2018年归母净利润分别为90.9亿和106.5亿，目标价20.05元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、同业监管趋严。

其他行业点评

医药行业

• 政策动态：国务院发布《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》，鼓励民营资本进入专科领域。
• 市场表现：医药指数下跌1.10%，建议配置增长确定性强的子板块。
• 推荐标的：医药商业板块，首推上海医药、九州通。
• 风险提示：政策执行力度变化、行业波动。

农业银行（601288）

• 盈利表现：净利润增速在国有大行中领先，净息差保持最高。
• 资产质量：不良率2.33%，关注类及逾期贷款占比双降。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计2017/2018年归母净利润分别为1887.5亿和1977.4亿，BVPS分别为4.28和4.71元/股，目标价4.28元。
• 风险提示：宏观经济下行、同业监管趋严。

用友网络（600588）

• 激励计划：发布2017年股票期权与限制性股票激励计划。
• 激励对象：覆盖核心高管和骨干成员共1444人，激励股票权益占公司总股本4%。
• 战略方向：聚焦云服务、软件效益化、互联网金融，推进“用友3.0”战略。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调EPS至0.15/0.20/0.26元，对应PE分别为99/74/57倍。
• 风险提示：激励计划推进受阻、新业务不达预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：金融监管超预期、房地产调控进一步收紧、经济下行风险。
• 行业层面：人工智能、网络安全进展低于预期。
• 个股层面：市场环境变化、新业务不达预期、同业监管力度加大。