股指衍生品2022年度策略：积极关注指数增强及波动交易机会-20211212-渤海证券-28页_1mb

积极关注指数增强及波动交易机会

——股指衍生品2022年度策略总结

一、2021年行情回顾

1. 标的指数行情分化

• 中证500：在净利润快速增长带动下持续走高。
• 沪深300、上证50：因业绩增速放缓且估值偏高，整体震荡下行。
• 成交额变化：中证500成交额显著提升，而沪深300和上证50成交额有所萎缩。

2. 期指基差变化

• 上证50和沪深300期指：基差在年初扩大，8月后逐步收敛。
• 中证500期指：年初及8-9月基差较大，其余时间维持在 5%-8% 的年化负基差区间。

3. 期权市场表现

• 波动率指数：2021年整体震荡回落，多数时间运行在历史中等水平以下，中枢较前三年稍低（约20%）。
• 中美波动率指数差距：多数时间在 [-5,5] 区间波动，仅1月和11月因美国避险情绪上升导致差值低于-10。
• 成交额占比：华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比约 35%，沪深300股指期权占比约 25%。

二、期权策略表现

1. 波动率交易策略

• 策略逻辑：利用波动率的动量和反转效应，结合主观判断波动率指数走势进行交易。
• 操作节奏：
  • 上半年：看空波动率
  • 7月：波指低于18，空头减仓，多头建仓
  • 8月：波指高于20，空头加仓，多头平仓
  • 11月底：波指低于17，空头减仓，多头建仓
• 收益率表现：不加杠杆情况下，50ETF期权波动率策略2021年收益率为 6.20%，最大回撤为 0.68%。

2. 备兑策略进行指数增强

• 效果：在50ETF整体下跌的背景下，备兑策略仍能实现 5-9% 的收益增强。
• 300ETF期权备兑策略：收益增强幅度为 4-11%，效果与50ETF期权相近。

3. 期权固收+策略

• 策略构成：
  1. 买入实值认购期权，到期日移仓
  2. 卖空平值跨式组合，到期日前10天移仓
  3. 事件驱动做多波动率（权重占比4:4:2）
• 资金配置：40%用于期权保证金，60%投入国债ETF。
• 收益率表现：2021年1-11月收益率为 7.33%，最大回撤为 3.05%。

三、2022年期权策略推荐

1. 股指估值分析

• 盈利与估值：2021年沪深300和上证50估值已从年初的 3年10%分位值以下 修复至 3年均值附近，处于中性状态。
• 系统性风险：当前估值水平相对合理，无明显系统性高估或低估。

2. 推荐策略

推荐1：备兑策略

• 适用时机：当前指数估值处于中性区间，震荡行情可能延续。
• 操作建议：卖出当月 价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前 5-10天移仓。

推荐2：指数增强基金+卖出认购期权

• 基金表现：2017-2020年增强排名前10的基金在2021年仍表现稳健，平均季度增强 1.55%。
• 基金示例：
  • 博道沪深300指数增强A
  • 易方达上证50指数A
  • 西部利得沪深300指数增强A
  • 广发沪深300指数增强A
  • 富荣沪深300增强A
  • 浙商沪深300指数增强
  • 华安沪深300量化增强A
  • 华宝沪深300指数增强A
  • 泰达宏利沪深300指数增强A
  • 招商沪深300指数增强A
  • 创金合信沪深300指数增强A
  • 兴全沪深300指数增强A
  • 浦银安盛沪深300指数增强
  • 长信沪深300指数增强A
  • 汇安沪深300指数增强A
  • 易方达沪深300量化增强

推荐3：择机做多波动率

• 波动率指数：50ETF期权波动率指数接近历史 20%分位值（约15），处于低位区域。
• 历史参考：波动率指数极少在该水平以下长期停留，具备反弹机会。
• 事件驱动：关注海外流动性紧缩及国内房地产下行对经济和盈利预期的影响。

四、策略总结

• 核心观点：

  • 2021年市场呈现明显的指数分化，中证500表现优于沪深300和上证50。
  • 期权策略在波动率交易、指数增强和固收+方面均有良好表现。
  • 2022年指数估值趋于合理，波动率处于低位，具备做多波动率机会。

• 关键信息：

  • 沪深300和上证50估值已回归中性，中证500估值偏高。
  • 波动率指数接近历史低位，具备反弹潜力。
  • 备兑策略在指数增强中表现突出，波动率交易策略具备稳健收益。
  • 期权固收+策略可作为2022年稳健收益的配置方式。

• 策略建议：

  • 采用备兑策略增强指数收益。
  • 关注波动率指数反弹机会，择机做多波动率。
  • 利用指数增强基金进行组合配置，结合期权对冲。

五、联系方式

• 分析师：祝涛
• 联系方式：022-28451653 / zhutao@bhzq.com
• 渤海证券研究所机构销售团队：
  • 朱艳君：+86 22 2845 1995 / 135 0204 0941 / zhuyanjun@bhzq.com
  • 王文君：+86 10 6810 4637 / 186 1170 5783 / wangwj@bhzq.com

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