20211212-渤海证券-股指衍生品2022年度策略_积极关注指数增强及波动交易机会_28页_1mb

积极关注指数增强及波动交易机会 —— 股指衍生品2022年度策略

一、2021年行情回顾

1. 标的指数行情分化

• 中证500指数因净利润快速增长而持续走高；
• 沪深300及上证50指数因业绩增速放缓和估值高位而震荡下行；
• 中证500成交额显著提升，而沪深300和上证50成交额有所萎缩。

2. 期指基差走势

• 上证50和沪深300指数期货在年初基差扩大，8月后逐渐收敛；
• 中证500指数期货在年初和8-9月基差较大，其余时间维持在5%-8%的年化负基差。

3. 期权波动率指数走势

• 波动率指数整体震荡回落，多数时间低于历史中等水平；
• 中美波动率指数差值在-5至5之间波动，仅1月和11月因美国避险情绪提升，差值低于-10；
• 2021年波动率指数中枢较前三年稍低，在20左右。

4. 期权成交概况

• 华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比均在35%左右；
• 沪深300股指期权成交额占比在25%左右。

二、2021年期权策略表现

1. 波动率交易策略

• 策略基于波动率动量效应和反转效应，结合主观预测进行操作；
• 2021年策略表现：
  • 上半年：看空波动率；
  • 7月：波指18以下，空头减仓，多头建仓；
  • 8月：波指20以上，空头加仓，多头平仓；
  • 11月底：波指17以下，空头减仓，多头建仓；
• 不加杠杆条件下，50ETF期权波动率交易策略年收益率为6.20%，最大回撤为0.68%。

2. 备兑策略进行指数增强

• 备兑策略在50ETF和300ETF中表现良好，增强收益分别为5%-9%和4%-11%；
• 50ETF期权备兑策略年收益率优于50ETF，最大回撤较小。

3. 期权固收+策略

• 策略包含三个子策略，权重分配为4:4:2；
• 资金40%用于期权保证金，60%用于国债ETF；
• 不加杠杆条件下，2021年1-11月年收益率为7.33%，最大回撤为3.05%。

三、2022年期权策略推荐

1. 估值回归合理

• 上证50和沪深300指数估值已从年初的高估状态回归至3年均值附近；
• 不存在系统性高估或明显低估，市场或将继续震荡。

2. 推荐策略一：备兑策略

• 适用于当前估值合理的市场环境；
• 建议卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日移仓。

3. 推荐策略二：指数增强基金+卖出认购期权

• 选择增强效果稳定、规模较大的沪深300指数增强基金；
• 2021年平均季度增强收益为1.55%；
• 部分基金如博道沪深300指数增强A、华安沪深300量化增强A等表现较好。

4. 推荐策略三：择机做多波动率

• 50ETF期权波动率指数接近历史20%分位值，或进入底部区域；
• 历史数据显示，波动率指数极少长期低于该水平；
• 事件驱动因素包括海外流动性紧缩及国内房地产下行压力对经济和盈利预期的影响。

四、分析师及联系方式

• 分析师：祝涛
• 执业编号：S1150516060002
• 联系方式：022-28451653 / zhutao@bhzq.com

五、渤海证券研究所联系方式

天津办公室

• 地址：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼
• 邮编：300381
• 电话：+86 22 2845 1888 / +86 22 2845 1615
• 联系人：朱艳君
• 手机：135 0204 0941
• 邮箱：zhuyanjun@bhzq.com

北京办公室

• 地址：北京市西城区西直门外大街甲143号 凯旋大厦 A座2层
• 邮编：100086
• 电话：+86 10 6810 4192
• 联系人：王文君
• 手机：186 1170 5783
• 邮箱：wangwj@bhzq.com

六、投资评级说明

七、免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对其准确性或完整性作出保证；
• 报告观点为研究人员个人观点，不受第三方影响；
• 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险；
• 报告版权归渤海证券所有，未经授权不得发布或复制。