策略专题研究报告：2022年十大关键词展望-20211231-国海证券-41页_2mb

2022年十大关键词展望总结

核心内容概述

本报告由国海证券研究所发布，由分析师胡国鹏和袁稻雨共同撰写，聚焦2022年中国经济与市场环境的关键词。核心内容涵盖“三重压力”、“PPI-CPI收敛”、“外紧内松”、“结构性宽信用”、“稳字当头”、“适度超前”、“估值驱动”、“风格切换”、“消费接力周期”和“金融起舞”等主题，从宏观政策、经济走势、市场风格、行业配置等多个维度进行了深入分析。

主要观点与关键信息

1. 三重压力

• 定义：中央经济工作会议首次提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。
• 表现：
  • 需求收缩：内需疲弱，消费服务受疫情影响，基建与地产投资持续偏弱。
  • 供给冲击：全球缺芯和国内阶段性电力供应紧张仍对制造业构成压力。
  • 预期转弱：经济增长目标压力大，中小企业经营压力突出。
• 应对：稳增长、稳预期成为政策主线。

2. PPI-CPI收敛

• 趋势：PPI增速回落，CPI明显反弹，PPI-CPI剪刀差见顶并持续收敛。
• 影响：
  • 中下游利润占比明显回升，企业利润分配向消费端倾斜。
  • 大宗商品价格见顶回落，股票与债券配置价值显现。
• 预期：2022年PPI预计降至1%左右，CPI预计平均增速为2.2%。

3. 外紧内松

• 背景：中美经济周期错位，导致政策周期反向。
• 趋势：
  • 美国：财政与货币政策双紧，加息周期开启，预计6月开始，9月、12月各加息两次。
  • 中国：流动性稳中偏松，宽松契机在一季度，降准与MLF降息可期。
• 历史对比：类似2014年底至2015年底，央行宽松空间受限。

4. 结构性宽信用

• 目标：2022年货币政策以结构性宽信用为主。
• 特征：
  • 量充裕、价下调、结构分化。
  • 主要依靠绿色贷款和地产政策边际放松。
• 政策工具：放松利率、流动性、资本三大约束，支持商业银行货币创造。

5. 稳字当头

• 政策主线：2022年经济工作以“稳”为核心。
• 举措：
  • 货币政策进一步宽松，一季度可能降准甚至降息。
  • 财政政策支出强度提升，专项债发行节奏前倾。
• 重点领域：扩大内需，支持消费、绿色循环消费和基建投资。

6. 适度超前

• 背景：2022年经济或呈前低后高趋势。
• 政策方向：
  • 货币政策在一季度窗口期发力，配合逆周期调节。
  • 财政政策提前发力，重点在新旧基建投资。
• 预期：专项债发行进度加快，推动有效投资。

7. 估值驱动

• 市场特征：2021年为业绩驱动，2022年将转为估值驱动。
• 驱动因素：
  • 流动性宽松及政策稳定。
  • A股估值处于中值略偏高，消化不充分。
• 预期：2022年指数波动率和振幅将加大。

8. 风格切换

• 趋势：明年宏观环境和微观交易结构变化将驱动风格切换。
• 主要变化：
  • 大盘与小盘风格可能出现再平衡。
  • 周期向消费切换，成长向金融切换取决于经济与利率的共振。
• 市场波动：估值驱动下，波动率增加，行业收益离散度加大。

9. 消费接力周期

• 趋势：消费板块有望接力周期，迎来量价齐升。
• 原因：
  • 疫情防控效率提升，消费场景逐步修复。
  • CPI同比上行，价格传导至消费端，推动涨价潮。
• 重点行业：食品饮料、农林牧渔、汽车、小家电等。

10. 金融起舞

• 趋势：经济与利率同步上行，金融板块有望修复。
• 原因：
  • 海外加息周期开启，国内经济企稳。
  • 金融板块估值处于低位，具备安全边际。
• 建议：关注券商、银行、保险等具备长期配置价值的行业。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

图表与数据支持

• 图1-3：反映“需求收缩”、“PMI下行”、“中小企业预期低迷”。
• 图4-6：展示PPI-CPI收敛及中下游利润占比回升。
• 图7-12：说明中美流动性环境、美联储加息预期及国内宽信用路径。
• 图13-18：呈现宽信用政策、专项债发行、地产政策调整及消费趋势。
• 图19-28：展示市场驱动力变化及估值驱动的市场波动特征。
• 图29-33：说明风格切换及消费、金融、周期等板块的相对表现。
• 图34-43：反映消费回暖、金融估值低位及政策支持情况。

行业配置建议

• 消费板块：关注食品饮料、农林牧渔、汽车、小家电等具有涨价预期的行业。
• 金融板块：关注券商、银行、保险等具备长期配置价值的行业。
• 地产行业：政策边际转松，关注保障性租赁住房、绿色贷款等支持政策。
• 专项债支持：重点支持两新一重、民生领域及国家重大战略项目。

总结

2022年中国经济与市场将面临“三重压力”下的稳增长挑战，PPI-CPI剪刀差收敛将推动中下游利润提升，同时中美流动性环境差异明显，外紧内松格局确定。结构性宽信用将成为货币政策的主旋律，而“稳字当头”则作为政策主线，推动内需扩张与基建投资提速。估值驱动将主导市场表现，波动率和振幅或将加大。风格切换可能带来大小盘再平衡，周期向消费切换明确，成长向金融切换取决于经济与利率共振。消费接力周期趋势确立，金融板块迎来修复机会。