20240504-国金证券-证券行业研究2023_24Q1业绩综述_投资业务为胜负手_关注低基数下业绩弹性_13页_1mb

2023年A股上市券商业绩整体微增，但2024年第一季度（24Q1）业绩显著下滑。23年全年营收4971亿元，同比增长14%；归母净利1286亿元，同比增长10%，板块ROE降至54%（降0.4pct），投资业务（收入+714%）主导增长，但经纪、投行等业务收入大幅下降。24Q1受IPO和两融严监管、逆周期调节、投资高基数等影响，营收1058亿元，同比降215%；净利294亿元，同比降317%，板块ROE年化47%（降26pct）。投资业务仍是关键，但信用减值较少，影响可控。

成本费用方面，从业人员增速放缓，工资福利费用显著减少，2023/24Q1平均薪酬分别为545万元/117万元，同比降21%/-234%。尽管业绩下滑，整体利润率稳中有升，板块利润率从259%升至277%，得益于降本增效措施。

业务拆解显示，财富管理面临公基费率改革压力，佣金率下滑为主要拖累，但产品端（如股票ETF）收入更稳健，渠道端券商份额提升至28%。投行业务受IPO收紧影响，股权融资额大幅下降（23年IPo同比-39%，再融资-29%），债券承销有小幅增长。重资本业务转向增配固收和其它权益工具投资，提升业绩稳定性，24Q1债市向好时特定券商表现亮眼。

投资建议：作为低估值板块，建议关注短期北向资金动向、业绩低基数标的（如华泰证券、中国银河）、并购增资机会（如央国资券商）。中长期可利用资本市场改革和机构化进程契机。

主要风险包括资本市场改革不及预期、权益市场波动、机构化进程或宏观经济复苏不及预期，可能导致业绩进一步承压。