> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利润增长近五成，自营转型成胜负手 ## 核心内容 2025年，23家上市券商合计实现归母净利润1718.8亿元，同比增长45.8%；平均ROE回升至8.4%，较2024年提升2个百分点。盈利改善主要得益于经纪业务和投资业务的高增长，以及成本控制带来的业务及管理费率下降。此外，2025年四季度券商调整后营业收入和净利润环比下滑，但整体仍保持增长态势。 ## 主要观点 1. **业绩驱动因素**： - 投资业务净收入同比增长25.8%，对调整后营收变动贡献最大，占比35.4%。 - 经纪业务净收入同比增长44.4%，对调整后营收增量贡献34.2%，是业绩增长的重要引擎。 - 投行业务净收入同比增长38.3%，受益于股权融资回暖，特别是IPO和再融资规模的大幅增长。 - 资管业务收入小幅增长，主要得益于参控股头部基金公司盈利改善。 - 信用业务净收入同比增长48.7%，受益于市场信心提升，融资余额增长显著。 2. **行业格局**： - 行业仍呈现头部集中趋势，CR5和CR10分别为58.5%和85.6%，虽有边际下滑，但头部券商专业化、综合化优势逐步显现。 - 大中型券商主要受益于自营转型，其增长主要来自投资业务；中小券商则更多依赖经纪业务增长。 3. **投资建议**： - 券商板块估值调整接近尾声，未来有望迎来补涨机会。 - 建议关注参控股头部公募、零售业务份额有望提升的特色券商，以及国际业务领先的头部券商。 - 推荐个股包括广发证券、招商证券、中信证券。 ## 关键信息 - **2025年业绩数据**： - 调整后营业收入：4314.7亿元，同比增长31.6%。 - 归母净利润：1718.8亿元，同比增长45.8%。 - 归母净利润率：40%，同比提升3.9个百分点。 - 业务及管理费率：48.7%，同比下降7.3个百分点。 - **业务增长情况**： - 经纪业务净收入：1150.6亿元，同比增长44.4%。 - 投行业务净收入：322.3亿元，同比增长38.3%。 - 投资业务净收入：1789.6亿元，同比增长25.8%。 - 资管业务净收入：404.6亿元，同比增长8.2%。 - 信用业务净收入：359.1亿元，同比增长48.7%。 - **资产配置变化**： - 投资资产规模达6.0万亿元，同比增长17.4%。 - 交易性股票规模同比增长32.9%，贡献22.6%。 - 其他权益工具规模同比增长60.0%，贡献25.6%。 - 债券配置规模相对稳定，但部分券商交易性债券规模增长较快。 - **市场表现**： - 2025年四季度，券商调整后营业收入同比+4.0%，环比-21.9%。 - 归母净利润同比+10.8%，环比-30.5%。 - **风险提示**： - 权益市场波动可能对券商业绩产生负面影响。 - 监管政策不确定性可能影响券商业务开展。 ## 总结 2025年券商行业整体业绩表现强劲，利润增长近五成，主要得益于投资与经纪业务的高增长，以及成本控制带来的效率提升。行业呈现头部集中趋势，但中小券商也有较强业绩弹性。自营转型成为大中型券商盈利增长的关键驱动力，而经纪业务则是中小券商的主要增长来源。随着估值调整接近尾声，券商板块未来具备补涨潜力，建议关注具备财富管理及国际业务优势的头部券商。