20210224-华创证券-北控城市资源-03718.HK-深度研究报告_底蕴出众_行业新星潜力无限_29页_2mb

北控城市资源（03718.HK）深度研究报告总结

核心内容

北控城市资源（03718.HK）是一家专注于环卫服务及危险废物处理的综合废物管理解决方案提供商，业务覆盖全国。公司依托北控水务集团的资源，实现快速扩张，并在环卫及危废两大板块齐头并进，展现出强劲的发展势头。报告首次覆盖该股，给予“强推”评级，目标价为3.2港元，较当前股价有144.3%的提升空间。

主要观点

• 环卫板块高歌猛进：疫情及垃圾分类政策推动环卫行业扩容，行业集中度提升，龙头企业更具优势。公司环卫业务发展迅速，2020年新增年化服务金额突破10亿，新签合同金额突破110亿。公司凭借国资背景和智慧平台建设，实现精细化运营，提升运营效率。
• 危废板块稳步发展：危废行业供需错配问题突出，市场空间广阔。公司危废业务以无害化为主，同时拓展资源化处理，具备良好的盈利能力。公司现有7个运营项目，1个试运营项目及4个在建项目，产能利用率高。
• 盈利预测乐观：预计公司2020-2022年营业收入分别为31.4亿、43.2亿和54.7亿港元，归母净利润分别为3.8亿、5.0亿和6.5亿港元，同比增长分别为79.4%、30.3%和31.6%。公司盈利模式优质，现金流稳定。
• 估值与投资建议：公司2021年给予20倍PE估值，对应目标股价3.2港元，较当前股价有显著提升空间。公司具备行业领先优势，未来发展潜力巨大。

关键信息

环卫板块

• 市场空间：全国环卫市场总规模超3500亿元，其中城市和县城市场约2087亿元，乡村市场约1100亿元。
• 业务发展：2020年公司拥有107个运营项目，覆盖24个省、自治区及直辖市。
• 盈利表现：2020H1归母净利同比增长80.47%，毛利率达32.86%。
• 项目模式：采用BTO和TOT两种模式，2020年新增订单超110亿港元，其中最大单为73.12亿港元的深圳宝安区项目。

危废板块

• 行业现状：2019年危废实际收集和利用处置量仅为核准经营规模的27.4%，行业存在明显供需失衡。
• 公司业务：公司运营7个危废项目，包括5个无害化项目和2个资源化项目，设计处理能力达66.6万吨/年。
• 技术优势：公司拥有多种危废处理方式和资质，具备11项专利申报，技术储备丰富。
• 产能利用率：部分项目产能利用率超过100%，如山东平福危废项目（123%）和宁夏睿源项目（146%）。

财务数据

公司背景与优势

• 股权结构：北控水务集团为实际控制股东，持股28.04%。公司高管及北控系持股合计40.37%，增强团队凝聚力。
• 管理团队：高管团队经验丰富，多来自北控水务集团，具备成熟的管理经验。
• 项目布局：公司业务遍布全国，2020年新增订单涉及10个省份，重点布局长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域。
• 技术与平台：公司推进智慧环卫平台建设，利用大数据和物联网提升运营效率。危废板块也建设ERP系统，实现智能化管理。

风险提示

• 环卫市场化进度不达预期。
• 项目推进不达预期。
• 市场竞争加剧。

投资逻辑

公司依托北控水务集团的资源与品牌优势，同时具备轻资产、高现金流、强运营能力等特征，有望在环卫及危废行业持续增长。未来随着政策完善、行业集中度提升和智慧化运营的推进，公司有望进一步巩固行业地位，实现业绩增长。