核心内容
北控城市资源（03718.HK）发布了正面盈利报告，2020年预计总收入增长至34.92亿港元，同比增长28.81%；归母净利润达到4.22亿港元，同比增长超50%。公司整体表现符合市场预期，未来增长潜力较大。
主要观点
1. 环卫服务业务表现强劲
- 收入增长：2020年环卫服务收入预计增加8.259亿港元至27.94亿港元，同比增长41.97%，环比20H1提升2.37pct。
- 利润率提升：预计2020年环卫服务利润率将延续20H1的上行趋势，毛利率从2019年的28.9%提升至2020年的32.9%，显著高于行业均值。
- 订单拓展：2020年环卫服务新签订单总额达104亿元人民币，年化金额为10.53亿元人民币，行业排名第2，符合公司全年拿单目标。
- 战略布局：公司重点布局粤港澳、长三角、京津冀等经济带，借助国资背景和管理优势，持续拓展环卫服务订单。
2. 危废业务受短期因素影响，未来有望回升
- 收入下滑：2020年危废业务收入预计减少5460万港元至4.86亿港元，同比下滑10.10%。
- 利润率下行：危废分部净利率（不包含总部费用摊销）预计延续20H1的20.32%，同比下降3.17pct。
- 影响因素：
- 新增大项目爬坡期，如宜昌、寿光、自贡项目。
- 疫情影响危废处理量。
- 供需格局转变导致处置价格下降。
- 未来预期：危废项目在运营8个，总产能达49.73万吨/年，预计2022年总产能将达66.6万吨/年，伴随疫情缓解及产能扩张，危废业务有望实现反弹。
3. 财务与估值表现
- 盈利预测：预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为0.12/0.13/0.18港元，对应14/13/9倍PE，给予“买入”评级。
- 财务指标：
- 资产负债率：从2019年的54.7%降至2020年的47.7%，预计未来维持在47%左右。
- 每股净资产：从0.63港元提升至0.93港元，预计2022年达1.32港元。
- ROE：从15.5%下降至15.0%，随后略有回升至16.5%。
- EV/EBITDA：从2019年的9.06倍降至2022年的5.05倍，显示估值逐渐压缩。
- 现金流：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，反映公司持续投入；筹资活动现金流在2020年显著增加，显示公司融资能力较强。
关键信息
财务预测表（2019A-2022E）
资产负债表（百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
2,287 |
3,121 |
3,451 |
3,851 |
| 现金 |
1,052 |
1,600 |
1,426 |
1,273 |
| 应收账款 |
775 |
999 |
1,355 |
1,743 |
| 存货 |
45 |
54 |
79 |
101 |
| 其他流动资产 |
415 |
468 |
592 |
733 |
| 非流动资产 |
2,700 |
3,301 |
4,124 |
5,182 |
| 资产总计 |
4,987 |
6,422 |
7,575 |
9,033 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
636 |
662 |
739 |
997 |
| 投资活动现金流 |
-258 |
-654 |
-910 |
-1,188 |
| 筹资活动现金流 |
7 |
539 |
-4 |
39 |
| 现金净增加额 |
375 |
548 |
-174 |
-152 |
利润表（百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
2,711 |
3,492 |
4,737 |
6,094 |
| 营业成本 |
1,928 |
2,342 |
3,391 |
4,370 |
| 营业利润 |
460 |
711 |
765 |
1,055 |
| 归母净利润 |
281 |
422 |
465 |
647 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（港元） |
0.08 |
0.12 |
0.13 |
0.18 |
| 每股净资产（港元） |
0.63 |
0.93 |
1.10 |
1.32 |
| ROIC（%） |
10.1 |
11.7 |
11.2 |
13.2 |
| ROE（%） |
15.5 |
15.0 |
14.2 |
16.5 |
| 毛利率（%） |
28.9 |
32.9 |
28.4 |
28.3 |
| 销售净利率（%） |
12.7 |
15.0 |
12.3 |
13.2 |
| P/E（倍） |
21.24 |
14.16 |
12.86 |
9.24 |
| P/B（倍） |
2.65 |
1.78 |
1.52 |
1.26 |
| EV/EBITDA（倍） |
9.06 |
6.99 |
6.59 |
5.05 |
风险提示
- 市场化率提升不及预期
- 市场竞争加剧
- 利润率下降风险
投资评级
- 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（港元） |
1.66 |
| 一年最低/最高价（港元） |
0.56/2.54 |
| 市净率（倍） |
1.95 |
| 港股流通市值（百万港元） |
5,976.00 |
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