20250905-中泰国际证券-北控城市资源-03718.HK-业务组成优化_经常性盈利可增长_6页_1mb

北控城市资源（3718 HK）总结

核心内容

北控城市资源是一家专注于城市环境服务的公司，主要业务包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。公司近年来持续优化业务结构，重点发展城市服务业务，同时逐步退出低效的危废处理业务。2025年上半年，公司实现总收入30.4亿元人民币，同比增长13.1%，但因危废处理业务的非现金流减值亏损，导致股东净利润大幅下降74.7%至3,252万元。若扣除减值影响，经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元人民币。

主要观点

• 业务结构调整：公司通过暂停或终止部分危废处理产能，将业务重心转向城市服务，城市服务业务的毛利占比从FY22的87.2%上升至25H1的97.4%，显示业务优化成效显著。
• 毛利率稳定：城市服务业务的毛利率在FY22至25H1期间保持相对稳定，分别为21.8%、21.1%、20.8%和22.4%。而危废处理业务毛利率持续下滑，从FY21的31.9%降至25H1的0.3%。
• 香港市场拓展：公司于2024年6月完成对香港业务的收购，目前持有40个香港城市服务项目，尽管毛利率较低（6.0%），但应收胀风险相对较小，未来有望提升市场占有率。
• 现金流强劲：公司保持高分红政策，2025年上半年股息同比上升50.0%至1.80港仙。同期资本开支下降58.1%至1.3亿元，自由现金流达2.2亿元，支持高分红的可持续性。
• 市净率偏低：截至2025年6月底，公司市净率仅为0.41倍，低于行业主要竞争对手，如碧瑶绿色（1.13倍）、光大环境（0.55倍）和北控水务（0.88倍），显示其估值相对较低。

关键信息

财务表现

• 收入：2025年上半年为30.39亿元人民币，同比增长13.1%。
• 股东净利润：2025年上半年为3,252万元人民币，同比下降74.7%。
• 自由现金流：2.2亿元人民币，显示公司运营效率较高。
• 股息：2025年上半年每股股息为1.80港仙，同比增长50.0%。
• 市净率：FY24为0.41倍，低于行业平均水平。

项目分布

• 截至2025年6月30日，公司持有239个城市服务项目，其中内地199个，香港40个。
• 存量项目剩余年期合同金额为268.6亿元人民币。

业务结构

• 城市服务：为公司主要收入来源，占比高达87.7%。
• 危废处理：收入占比下降至7.1%，毛利率由18.4%降至0.3%。
• 其他业务：主要包括废弃电器与电子产品处理及销售拆解产品业务，占比从2.1%上升至5.3%。

运营模式

• 城市服务项目主要分为运营及维护、政府与社会资本合作（PPP）及建造-经营-移交（BOT）等模式。
• 2025年上半年，公司运营及维护项目数量为108个，其中内地106个，香港2个；PPP项目数量为7个，其中内地3个，香港0个；BOT项目数量为7个，其中内地3个，香港0个。

风险提示

1. 项目延误：可能影响收入和盈利能力。
2. 应收胀风险：尽管香港市场风险较低，但整体应收胀风险仍需关注。
3. 服务价格波动：城市服务价格可能受到市场供需变化的影响。
4. 法规/政策风险：环保政策变化可能对业务模式和盈利能力产生影响。

公司及行业评级定义

• 公司评级：基于股价的潜在投资收益，分为买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：基于行业基本面展望，分为推荐、中性、谨慎。

重要声明

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权益披露

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