20250106-天风证券-固定收益定期_2.2_以上信用债全梳理_14页_1mb

信用债市场分析及投资策略总结

信用债收益率普遍较低，表现不佳的债多集中在城投、二永和产业债中，但收益率≥22%的信用债值得关注，其占比虽低但仍具配置价值。

债券收益分布概况

截至2025年1月3日，信用债收益率普遍偏低，但收益率≥22%的债券部分收益率较高。具体来看：

• 城投债：收益率低于22%的占比高达72.9%，其主流以17%-22%之间的债券为主。
• 二永债与产业债：此类债券中，收益率低于22%占比达88.9%，其中二永债中收益率≥22%的占比仅为7.3%，说明非常稀少。

总体而言，高于22%的债券即便存续规模不小，也能形成较高的收益优势。

各区域城投债的焦点

哪些地方的城投债在信用利差和二级市场表现上更具优势？根据数据，山东、江苏、四川、重庆、河南等省份的22%以上城投债存续规模更为显著。

具体城市包括：

• 成都、青岛、西安、潍坊、盐城、昆明等都市圈，其地方投融资平台债务累积且值得关注。
• 在某些地区，主要是区县级融资平台中尤其能发现流动压力较高但优质利差机会存在。

债券类型及相关收益分布情况

• 城投债：山东省、江苏省、河南省和浙江省为主力；其中AA┐评级的城投债一般聚集于东部，且久期偏长。
• 产业债：领域结构集中于房地产、银行、非银、建筑、煤炭等方面，其中国有企业依附的情绪稳定，是推荐关注点。
• 金融债：民生、渤海与华夏等银行为主要标的，某些区域城投控股、路桥建设类项目亦具相当规模。

利差回落下的投资建议

当前信用利差处于历史较低水平，利率下行趋势明显，建议参考以下策略：

1. 长久期信用债更值得推荐，票息收益不高，但资本利得比例相对较高。
2. 城投低等级下沉能够实现进一步的安全边际提升，但需承受更长的期限成本。
3. 针对高估值债券，应细分不同区域和发债主体，尤其是国有背景企业及优质平台。

综上，信用债当前的策略更注重择券与久期管理，以资本利得代替传统票息收入，平衡风险与收益水平。