20210914-中国银河-宏观经济2021年8月动态报告_中国经济下行,央行态度有所放松_28页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

2021年8月，中国经济增速回落，且可能持续走低。经济下行受到多种因素影响，包括全球新冠疫情反复、出口订单减少、国内消费受限、房地产调控收紧以及基建投资低迷。同时，基数效应也对经济数据产生压制作用。

主要因素包括：

1. 全球疫情与出口影响：新冠疫情仍在全球范围内蔓延，导致其他国家生产恢复，从而削弱了我国出口订单。
2. 国内消费受抑制：严格的防疫措施压制了国内消费增长。
3. 房地产调控效果显现：房地产投资增速快速走低。
4. 基建托底作用减弱：基建投资持续低迷，难以支撑经济增长。
5. 基数效应：7月经济数据受到基数效应的影响，整体表现偏弱。

货币政策方面，央行态度有所放松，虽然尚未发生根本性变化，但已开始采取措施支持中小企业，如新增3000亿元支小再贷款额度。预计4季度货币政策将宽松，可能包括降准或降息。房地产信贷的放松将是货币宽松的重要标志。

国际经济观察

美国

• 经济高位回落：美国经济在8月份出现高位回落，房地产、工业生产走低，消费保持高位下滑。
• 美联储转向：美联储开始考虑货币正常化，预计12月份缩减资产购买计划（Taper），并可能在2022年末开始加息。
• 通胀预期上行：虽然美联储认为通胀是暂时的，但当前通胀水平仍然较高，且存在继续上升的风险。
• 劳动力市场分化：一方面用工困难，另一方面劳动者就业意愿不强，随着财政补助减少，就业市场将面临压力。

欧元区

• 经济回升：欧元区经济在7月制造业PMI达到历史最高水平，但面临通胀压力。
• 欧央行维持宽松：欧央行未提高借贷成本，预计2023年可能小幅加息。
• 通胀预期上升：欧元区通胀预期上升，但政策仍保持宽松，预计通胀将在未来回落。
• 欧元走弱：由于欧央行宽松政策和美国货币政策转向，欧元面临贬值压力。

国内经济分析

制造业

• 持续回落：制造业PMI继续下滑，新订单和生产均出现回落，出口订单减少。
• 出口导向行业受压：受全球疫情和原材料价格上涨影响，出口导向型制造业面临较大压力。
• 行业分化：部分行业如医药制造、金属制品保持增长，但整体制造业投资增速放缓。

消费

• 消费复苏缓慢：7月消费增速低于预期，居民消费仍偏保守。
• 必需品消费主导：可选消费和必选消费均回落，但必需品消费仍占主导。
• 疫情抑制消费：疫情反复对消费恢复形成阻碍，预计9-10月将有所改善。

投资

• 房地产投资下行：房地产投资增速放缓，政策高压导致资金紧张。
• 基建投资低迷：基建投资增速较低，但预计下半年会有所回升。
• 制造业投资平稳：制造业投资受利润和需求影响，预计4季度保持平稳。

通胀与通缩压力

• CPI温和上行：非食品价格推动CPI环比上行，但整体通胀水平仍较低。
• PPI趋近尾声：PPI同比增速回落，原材料价格上行趋缓。
• 通胀可控性增强：随着物流能力恢复，全球通胀压力逐步缓解。

金融环境变化

央行态度转变

• 信贷投放谨慎：央行仍对信贷投放保持谨慎，但已开始调整政策。
• 支持中小企业：新增3000亿元支小再贷款额度，引导小微企业融资成本下降。
• 降准预期：4季度可能再次降准，以应对经济下行压力。

货币市场利率

• 利率平稳：8月货币市场利率基本稳定，银行间质押回购利率和SHIBOR有所下行。
• 信用利差上行：信用利差有所扩大，中小企业融资环境仍然紧张。

主要风险

1. 新冠疫情再暴发及疫苗失效：可能影响全球经济复苏，带来新的不确定性。
2. 通胀失控风险：若供给与需求不匹配加剧，通胀可能持续，影响货币政策调整。

图表目录

• 图1：英美新冠疫情单日新增人数
• 图2：英美每日新冠死亡人数
• 图3：美国和欧盟消费增速
• 图4：全球制造业PMI指数
• 图5：美联储资产
• 图6：美联储逆回购与TGA
• 图7：美联储6月点阵图
• 图8：美联储3月点阵图
• 图9：美国PMI指数上行
• 图10：美国工业产出月率
• 图11：美国零售额环比下滑
• 图12：密歇根大学消费者信心指数
• 图13：美国新增非农就业人数
• 图14：美国当周初领失业金人数
• 图15：美国CPI
• 图16：美国PCE价格指数
• 图17：欧元区和德国PMI
• 图18：欧元区消费者信心指数
• 图19：欧元区零售销售
• 图20：欧元区CPI指数
• 图21：欧元下滑
• 图22：德债和法债收益率下滑
• 图23：中采PMI回落
• 图24：财新PMI走低
• 图25：新订单继续回落
• 图26：产成品库存小幅上行
• 图27：工业增加值同比增速下滑
• 图28：工业增加值环比增速下滑
• 图29：除国企外其他企业生产回落
• 图30：医药制造业高位回落
• 图31：2021年7月消费额上行
• 图32：1-7月份各产品消费累计增速
• 图33：人均可支配收入和支出
• 图34：必选消费和可选消费
• 图35：餐饮消费逐步恢复
• 图36：7月份商品消费情况
• 图37：固定资产投资额
• 图38：三大产业单月投资增速
• 图39：100大中城市土地成交
• 图40：新屋开工继续下滑
• 图41：房地产到位资金增速
• 图42：房地产资金来源占比
• 图43：基础设施投资各行业增速
• 图44：1-7月份政府债券融资
• 图45：各行业利润开始分化
• 图46：制造业各行业累计投资增速
• 图47：CPI同比下行
• 图48：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图49：2021年CPI预测
• 图50：7月份PPI同比上行
• 图51：原油期货价格上行
• 图52：焦煤、焦炭、动力煤价格
• 图53：PPI预期
• 图54：社融增速下行
• 图55：影子银行贷款增速
• 图56：SHIBOR利率
• 图57：银行间质押回购利率
• 图58：同业存单收益率
• 图59：信用利差上行

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：(8610) 83574134, xudongshi@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130515030003

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

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