德银-中国-酒店、休闲与博彩业-中国酒店业：开启长期性增长-20171130-Deutsche_Bank-China_HotelsSecular_growth_kicking_in_62页_2mb

总结：Deutsche Bank Markets Research - 中国酒店行业分析

核心内容

Deutsche Bank Markets Research 报告聚焦于中国酒店行业的长期增长潜力，特别是经济型酒店（economy hotels）和中端酒店（midscale hotels）的市场表现与未来趋势。报告指出，尽管过去五年经济型酒店的RevPAR持续下降，但2016年成为行业转折点，预计未来五年将实现6% CAGR的RevPAR增长。

主要观点

• 经济型酒店已触底：2016年是经济型酒店RevPAR的底部，未来五年将保持稳定增长，预计年均增长率为3%。
• 中端酒店增长潜力大：中端酒店的RevPAR预计以8% CAGR增长，高于经济型酒店。中端酒店供应不足，未来五年将增长至40,000家，其中**35%**为连锁品牌。
• RevPAR是盈利关键：由于运营成本（包括人力、水电、渠道费用）相对固定，提升RevPAR是提高利润的主要手段。
• 竞争格局变化：经济型酒店的新增数量大幅减少，竞争趋缓，主要原因是Homelnns和7Days的退市与合并，以及品牌扩张的放缓。
• 消费升级推动需求：随着居民可支配收入增长，消费者持续向中端酒店升级，推动中端酒店需求增长。
• 估值与投资建议：报告对BTG、中国 lodging、锦江国际等公司给予“买入”评级，并调整了估值方法为DCF，以更好地反映长期增长潜力。

关键信息

1. 市场结构变化

• 中国目前拥有超过100,000家酒店，其中大多数为经济型酒店。
• 2016年经济型酒店新增数量从5,000家骤降至2,000家，是行业转折点。
• 中端酒店自2010年才开始出现，目前仅有约15,000家，其中仅1,600-1,800家为连锁品牌。

2. RevPAR增长预测

• 2018-2022E期间，经济型酒店RevPAR预计增长3%，中端酒店预计增长8%。
• 整体RevPAR预计以6% CAGR增长，主要得益于ADR上升和入住率提高。

3. 成本结构

• 经济型酒店的两大成本为：人力成本（已可控，员工与房间比例为0.18-0.2）和租金成本（通常为固定8-10年）。
• 运营成本（GOP）为酒店利润的关键指标，GOP需覆盖租金、财务费用及其他成本。

4. 投资建议

• BTG Hotels：买入评级，目标价RMB35，上涨潜力25%。
• China Lodging：买入评级，目标价USD130。
• Jinjiang International Hotels：买入评级，目标价HKD2.75。
• Jinjiang Hotels Development：买入评级，目标价CNY31.00。
• 估值方法：从EV/EBITDA转为DCF，以更准确反映长期增长。

5. 增长驱动因素

• 消费升级：消费者可支配收入增长，推动对中端酒店的需求。
• 供应减少：经济型酒店新增数量下降，竞争减弱。
• 品牌升级：经济型酒店品牌开始向中端市场扩展，以满足消费者升级需求。

6. 酒店行业特点

• 高度杠杆化：租金和财务成本占比高，RevPAR增长直接转化为利润。
• 市场集中度提升：三大连锁品牌（中国 lodging、锦江、BTG）合计占据约35%的经济型酒店市场。
• 市场结构差异：中国酒店以经济型为主，美国则以中端酒店为主，因美国中产阶级人口比例更高。

7. 风险因素

• 旅游需求下降：可能导致RevPAR增长放缓。
• 人民币升值：增加出境旅游，影响国内酒店需求。
• 政府政策变化：可能影响酒店行业的发展。

总结

中国酒店行业正经历结构性调整，经济型酒店已见底并进入增长阶段，而中端酒店由于供应不足和消费升级，成为未来增长的主要动力。报告指出，RevPAR增长是提升利润的核心，同时强调市场集中度提升和品牌升级对行业的影响。整体来看，未来五年酒店行业具备长期增长潜力，但需关注宏观经济和政策变化带来的风险。